Flyg- och krigsmaterialtillverkaren Saabs verksamhet är indelad i sex separata affärsområden, varav flygdivisionen är den för allmänheten mest kända. Just flygdivisionen har självklart potential men även stora risker.

Den civila flygsidan utvecklas på ett bra sätt med bland annat leveranser till Airbus A-360 program. För jaktplanet Jas 39 Gripen är utvecklingen trögare.  Här har försäljningen av nya plan sedan starten varit modest om vi exkluderar det svenska flygvapnet.

Utanför Sveriges gränser har Saab enbart lyckats sälja 40 plan samt leasa ut ytterligare 48 stycken Jas 39 Gripen. Vapenaffärer i allmänhet och stridsflygplan i synnerhet är storpolitik.  Jag tror därför att möjligheten för försäljning till Brasilien, som nu meddelat att man skjuter på investeringsbeslutet till år 2012, är ganska begränsad.

Den stora uppsidan för Jas är istället uppgraderingar av befintliga plan.  Försvarsminister Sten Tolgfors vill dessutom beställa en ny generation Jas-plan till en kostnad av 30-60 miljarder kronor, vilket självfallet skulle vara en fullträff för Saab.

Övriga divisioner innehåller bland annat försäljning av support- och service, luftburna övervakningssystem, radarövervakning samt markbaserade luftvärnssystem.

Om vi går över och tittar på de rapporterade siffrorna för helåret 2010 kan vi konstatera att koncernens omsättning minskade med 200 miljoner kronor för 2010 till 24,4 miljarder kronor. Omsättningstappet är i allt väsentligt hänförbart till det största området militärt flyg där omsättningen minskade med 5 procent till 10,4 miljarder.

Koncernens redovisade resultat uppgick för helåret till 776 miljoner kronor före skatt vilket motsvarar 4 kronor per aktie. Vd Håkan Buskhe gav en relativt klar prognos för vad vi har att vänta oss av 2011. Han förväntar sig att rörelseintäkterna minskar något jämfört med föregående år, däremot tror ledningen på förbättrade rörelsemarginaler jämfört med år 2010.

Det som framförallt överraskade marknaden positivt var orderingången för det fjärde kvartalet 2010. Jämfört med det fjärde kvartalet år 2009 ökade orderingången med 43 procent till 26,3 miljarder kronor.

Företaget startar därmed året på en förbättrad orderstock, den uppgick 41,5 miljarder kronor, vilket innebär att efter tre års minskning ökar nu orderstocken igen. Resultatmässigt gör vi bedömningen att resultatet förbättras med närmare 1 miljard kronor till drygt 1,7 miljarder kronor.

Resultatökningen beror dels på en stigande rörelsemarginal minskade omstruktureringskostnader, som för år 2010 uppgick till 602 miljoner kronor. En ytterligare positiv resultateffekt kommer via ett förbättrat räntenetto till följd av stigande räntor som slår igenom på företagets stora nettokassa.

Utslaget som vinst per aktie räknar vi med 11 kronor. P/e-talsmässigt en värdering på cirka 12 gånger årets förväntade vinst. Värderingen känns inte utmanande, tvärtom. 

Det är alltså fyra faktorer i bokslutsrapporten som gör att vi svänger på klacken från rekommendationen Sälj till Köp:

För det första var orderingången för det fjärde kvartalet väsentligt över våra och marknadens förväntningar.

För det andra uppgick rörelsemarginalen exklusive strukturkostnader till 9,3 procent, två procentenheter över marknadens förväntningar. Rörelsemarginalen kommer dessutom att förbättras ytterligare under år 2011.

För det tredje är en stor nettokassa något som ger en resultateffekt vid stigande räntenivåer, vilket vi kommer att se under året.

För det fjärde är värderingen attraktiv inom verkstadssektorn. Vi sätter därmed en köprekommendation för aktien.