Bolaget presenterade en svag avslutning för 2008 och aktien tog stryk. Men det fanns en hel del som likväl talade för aktien, inte minst en stark forskningspipeline och låg värdering, vilket vi framhöll i en positiv analys i BV 09-11 . Och nu när bolaget presenterat en mycket bra början på 2009 med rekordförsäljning och bra marginaler anser vi att det finns goda chanser till en fortsatt uppvärdering av  aktien som klättrat långsamt men stadigt under våren.

Koncernens försäljning för första kvartalet blev 3226 miljoner danska kronor, 3 procent bättre än väntat. Rörelseresultatet slog dock förväntningarna med hela 13 procent, på 947 miljoner danska kronor mot väntade 847. Det motsvarar en tillväxt i konstanta valutor på 15 procent. För bolagets huvudprodukt, Cipralex, som står för närmare 40 procent av koncernens försäljning, ökade försäljningen med 16 procent. Mest intressant är dock att försäljningen i USA som tidigare varit trög nu ser ut att ha lossnat. Det kan delvis förklaras genom förvärvet av Ovation som ingår i siffrorna för slutet av kvartalet.

I konstanta valutor ökade försäljningen med 7 procent att jämföra med en liten nedgång under fjärde kvartalet i fjol. Exklusive Ovation så sjönk dock försäljningen med fem procent. Men från och med nu så ingår Ovation fullt ut i siffrorna och detta tillsammans med ett bra mottagande för bolagets preparat mot Huntington´s sjukdom, Xenazine, borgar för bättre tillväxt i år. Så den svaga trenden i USA ser ut att ha vänt.

Den goda lönsamheten kommer trots en markant ökning av forsknings- och utvecklingskostnader. Dessa steg med 37 procent och väntas ligga på en nivå mellan 23-24 procent av omsättningen under 2009. Anledningen till den stora ökningen av FoU-kostnader är att bolagets forskningsportfölj blir mer framtung med fler preparat i sen fas och det driver upp kostnaderna.

Till de tråkiga delarna av rapporten hör engångskostnader hänförliga till förvärv. Exklusive dessa kvarstår vinstprognosen oförändrad. Sammantaget innebär prognoshöjningen och en (exklusive engångseffekter) oförändrad vinstprognos en implicit sänkning av lönsamhetsprognosen. Det beror sannolikt på de stigande Fou-kostnaderna. Det är dock inte enkom negativt. För ett läkemedelsbolag är det av uppenbara skäl av största vikt att underhålla sin forskningsportfölj och en hög andel FoU-kostnader drivet av mer mogna preparat är snarast ett signum på att portföljen utvecklas väl.

Med en värdering kring p/e 11 till kursen 120 danska kronor, och cirka sju gånger rörelseresultatet anser vi att aktien är attraktivt värderad, i synnerhet med beaktande av den fina tillväxten på omkring 15 procent som dessutom väntas öka i och med stigande tillväxt i USA. Vi behåller därför vår köprekommendation efter rapporten.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 18 maj. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.