Investmentbolaget Lundbergs rapport för det första kvartalet, som presenterades på måndagen, gav inga större överraskningar. Det största innehavet är den helägda fastighetsrörelsen Fastighets AB Lundbergs, som står för en tredjedel av substansvärdet på 24,4 miljarder kronor (393 kronor per aktie) enligt våra beräkningar. Det stockholmsbaserade, börsnoterade, fastighetsbolaget Hufvudstaden är näst största innehav med drygt 17 procent av substansvärdet, vilket innebär att cirka hälften av Lundbergs tillgångar finns investerade i fastigheter.

Andra tunga innehav är skogsbolaget Holmen (16 procent av substansvärdet), investmentbolaget Industrivärden (12 procent), verkstadsbolaget Cardo (7 procent) samt Handelsbanken (6 procent). Därutöver äger Lundbergs betydande poster i Husqvarna, Sandvik, NCC och Indutrade. Med undantag för Handelsbanken och Sandvik är röstandelarna högre än 10 procent i portföljbolagen vilket gör att utdelningarna blir skattefria.

Vid årsskiftet låg substansvärdet per aktie på 356 kronor. Idag är motsvarande siffra enligt våra beräkningar (dagsfärska kurser) 393 kronor per aktie. Det motsvarar en ökning på 10 procent. Men aktiekursen har inte alls hängt med utan ligger nästintill oförändrad på 320 kronor sedan årsskiftet, även inkluderat utdelningen på 6 kronor per aktie som redan delats ut. Det innebär att substansrabatten gått upp från 15 procent till 18,5 procent de senaste fyra månaderna, vilket ändå är lägre än till exempel Investor och Kinnevik som har rabatter över 20 procent.    

Lundbergs arbetar med relativt låg belåning och använder en stor del av erhållna utdelningar till investeringar i kärninnehaven för att flytta fram positionerna och på det sättet skapa ett långsiktigt värde via ökad styrmakt. Under det första kvartalet köpte Lundbergs aktier i Holmen, Hufvudstaden, Industrivärden och Husqvarna för drygt 300 miljoner kronor.

Sammantaget kan man säga att portföljen till stor del utgörs av högkvalitativa bolag som på sikt har goda möjligheter att utöka marknadsandelarna inom respektive bransch. På kort sikt ser dock potentialen för en substansvärdeökning ganska klen ut. Det är egentligen bara Husqvarna, Indutrade och NCC som känns attraktivt värderade i dagsläget. Så ska man äga Lundbergs så ska man ha en långsiktig placeringshorisont.

Investmentbolaget har i sammanhanget också försumbara förvaltningskostnader på 0,17 procent av tillgångarna på årsbasis och är därför oftast ett bättre alternativ till aktiva svenska aktiefonder med betydligt högre förvaltningskostnader.

Men det har även Investor och Kinnevik och med högre rabatt och attraktivare innehav känns dessa två investmentbolag som snäppet vassare än Lundbergs. Investor satsar för tillfället mycket på medicinteknik och på onoterade bolag och Kinnevik har konjunkturstabila attraktivt värderade bolag som Tele2, Millicom och MTG i portföljen.

Vår rekommendation på Lundbergs är Neutral på 3-6 månaders sikt.