Under första halvåret har Lundbergs mottagit utdelningar på 2 miljarder kr från börsportföljen och ytterligare 0,4 miljarder kr från den egna fastighetsrörelsen. Den egna utdelningen på 8,50 kr drog 527 Mkr. Ett betydande netto således vilket använts för kompletteringsköp av börsaktier och för en storsatsning på Husqvarna.

I  flera fall har Lundbergs som ambition att nå en röstandel överstigande 10 procent i sina innehav. Den andelen gör att mottagen utdelning blir skattefri liksom eventuell reavinst vid försäljning.

Till och med augusti i år har Lundbergs samlat på sig 3,7 procent av kapitalet (14,4 miljoner aktier) och 10,2 procent av rösterna i Husqvarna. Investeringen är på knappt 1,5 miljarder kr och aktuellt marknadsvärde ligger 200 Mkr lägre. Lundbergs anskaffningsvärde är 101 kr styck och aktuell kurs är cirka 87 kr. Husqvarna är exponerad mot de amerikanska husägarnas välmåga och vedermödor och intresset för aktier med kopplingar till den husmarknaden är svalt.

I övrigt under första halvåret har Lundbergs satsat 388 Mkr på Sandvik, 527 Mkr på Handelsbanken och 223 Mkr i Industrivärden. Fredrik Lundberg är styrelseledamot i alla tre. I Husqvarna är Lundbergs ägarandel tillräcklig för att ta plats i valberedningen.

I substansberäkningen tas den helägda fastighetsrörelsen upp till oförändrat 8.521 Mkr eller 137 kr per aktie i Lundbergs. Det är ett obelånat bestånd och det är före s.k. uppskjuten skatt på drygt 800 Mkr.

Börsportföljen har idag ett värde på 29,2 miljarder kr eller 472 kr per aktie. Portföljens största innehav, runt 100 kr vardera per aktie i Lundbergs, är Hufvudstaden, Holmen och Industrivärden.

Skulderna uppgår (netto) till 3,5 miljarder kr. Efter avdrag för det beloppet och en sammanlagd uppskjuten skatt om 1,0 miljarder kr uppgår substansvärdet till 33,2 miljarder kr eller 536 kr per aktie. Aktuellt börsvärde är 30,0 miljarder kr vid kurs 484 kr per aktie och aktuell substansrabatt är således knappt 10 procent. Den rabatten är lägre än vanligt för Lundbergs.

Man kan justera substans- och rabattberäkningen genom att dels ta bort uppskjuten skatt (som troligen aldrig kommer att betalas och med hänvisning till att fastigheterna i vilket fall är försiktigt värderade). Oräknat uppskjuten skatt är substansvärdet 553 kr per aktie och rabatten 12,5 procent.

Vid årsskiftet var substansvärdet efter uppskjuten skatt 535 kr per aktie. Uppgången sedan dess på 1 kr är försumbar och justerat för den egna utdelningen på 8,50 kr stannar avkastningen på knappa 2 procent. Det är klart sämre än SIX Return index (där utdelningar ingår) som stigit med 8,7 procent i år. Räknat över flera år kommer Lundbergs ut bättre i den jämförelsen. Årets prestation på avkastningssidan är dock inget som motiverar att substansrabatten sjunkit från årsskiftets 17 procent till dagens 10 procent.

Lundbergs bedriver en långsiktig investeringsverksamhet med ganska små förändringar i portföljen från år till år. Vi är positiva till aktien i ett långsiktigt perspektiv, dvs köp och behåll, men substansrabatten är inte längre ett starkt argument för aktien. Här finns snarare risk för att rabatten ökar igen och att Lundbergs-aktien kommer att utvecklas sämre än den egna portföljen.

I slutet av maj

rekommenderade vi Öka för aktien. Det var rätt då, aktien har stigit 3 procent sedan dess medan börsen som helhet gått ned. Idag ser vi inget köpläge och rekommendationen sänks till Neutral och med risk för en relativt svag utveckling på 3-6 månaders sikt.