Boksluten från Lundbergs är ganska snåriga på grund av att Holmen, där man innehar röstmajoritet med en kapitalandel på 28 procent, konsolideras. Fokus i rapporterna är satt på substansvärdet utifrån ett investerarperspektiv dvs från moderbolaget inskluvie den helgäda fastighetsrörelsen.

Lundbergs har fastigheter med ett bedömt värde på 8,5 miljarder kr och aktier för, i dagsläget, 31,2 miljarder kr. De största innehaven är Hufvudstaden, Holmen och Industrivärden följt av Cardo, NCC och Handelsbanken.

Börsaktierna har idag ett värde på 503 kr per aktie i Lundbergs. Fastighetsbeståndets värde är 137 kr per aktie. Ett netto av skulder och övriga tillgångar, -3,5 miljarder kr, drar ned med ¿56 kr och en latent skatteskuld (som utlöses om Lundbergs säljer, vilket bolaget inte har för avsikt att göra) drar ned med -0,9 miljarder kr eller -14 kr per aktie. Substansvärdet är drygt 35 miljarder kr idag eller 570 kr per aktie.

Till kurs 467 kr är rabatten 103 kr eller drygt 18 procent. Vi bedömer att det finns övervärden i fastighetsrörelsen men dessa ändrar inte bilden på ett radikalt sätt. Dock kan noteras att övriga fastighetsaktier handlas med en premie ovanpå redovisade eller bedömda substansvärden.

Utdelningen höjs med 10 procent vilket ofta är tillfyllest men i år i snålaste laget. Direktavkastningen med en utdelning på till 8,50 kr är bara 1,8 procent. Totalt drar den utdelningen 527 Mkr. Vi räknar med att Lundbergs tillförs 2,1 miljarder kr i år genom utdelningar och inlösen och inklusive en utdelning på 200 Mkr från den egna fastighetsrörelsen (vars resultat och kassaflöde är högre). Lundbergs har alltså cirka 1,5 miljarder kr som fritt kassaflöde att handla ytterligare aktier för i år.

Lundbergs är inte en het aktie och den är intressant i första hand som ett lågriskalternativ där ett lågt belånat fastighetsbestånd kombineras med en börsportfölj, också med i huvudsak lågriskaktier. Förvaltningskostnaderna är låga och anrättningen handlas med rabatt. Långsiktigt borde aktien överträffa börsens genomsnitt i alla fall om man justerar för risk.

På 3-6 månaders sikt, ganska kort i detta sammanhang, bedömer vi att aktien utvecklas som index och vår rekommendation blir Neutral. Vi skulle sett mer positivt på aktien om utdelningen höjts mer.