Gruvbolaget Lundin Mining har sedan augusti handlats upp med cirka 50 procent på Stockholmsbörsen. Bakom rallyt ligger två faktorer: Den ena är att det blir alltmer uppenbart att underskottet på koppar i världen kommer att växa de närmaste åren. Det har fått kopparpriset att stiga till samma höga nivåer som före finanskrisen, cirka 8 400 dollar per ton.

Den andra orsaken till rallyt är att den långdragna tvisten kring avtalet för den stora koppar- och kobolt gruvan Tenke-Fungurme i den Demokratiska Republiken Kongo (DRC) nu är löst. Den amerikanska gruvjätten Freeport-McMoran, operatör för gruvan, och Lundin Mining är nu överens med den kongolesiska staten om nya avtalsvillkor som alla parter är tillfreds med.  I det nya avtalet minskade Lundin Minings andel i Tenke-gruvan från 24,75 procent till 24 procent.

Att Lundin Mining fått en lägre andel av Tenke är av minimimal betydelse, det viktiga är nu att det juridiska läget är stabilt för det innebär att Freeport-McMoran kan fatta beslut om en expansion av Tenke-gruvan som har en fantastisk tillväxtpotential.

I nuläget har Tenke-gruvan en designad produktionskapacitet på 115 000 ton koppar per år men produktionen ligger redan betydligt över det, under nästa år räknar Freeport med att gruvan ska producera 130 000 ton med nuvarande produktionsfaciliteter.

Freeport-McMoran väntas när som helst vara klara med den projektstudie som utreder möjligheterna att öka kopparproduktionen vid gruvan med 100 procent till 260 000  ton per år inom några år. Långsiktigt anses gruvan ha potential att producera 520 000 ton koppar per år, men det kan mycket väl dröja upp emot ett decennium innan den produktionsnivån nås eftersom det krävs stora infrastrukturella investeringar för att hantera en så hög produktionsnivå.  Tenke Fungurume blir troligen en av världens allra största koppargruvor. Den största koppargruvan i världen är den chilenska gruvan Escondida som producerar 1,2 miljoner ton koppar per år.

Expansionen av Tenke-gruvan kräver stora investeringar, bara i den första expansionsfasen handlar det om flera hundra miljoner dollar för Lundin Mining.  Bolaget ska dock klara stora investeringar utan några större problem tack vare ett starkt kassaflöde, i år räknar vi med att Lundin Mining redovisar ett operationellt kassaflöde på över 240 miljoner dollar.  Vid utgången av det tredje kvartalet hade Lundin Mining en nettokassa på 126 miljoner dollar.

Vi ser tre huvudargument till varför Lundin Minings aktie är köpvärd.  Det grundläggande är att förutsättningarna är goda för att kopparpriset stannar på nuvarande höga nivåer eller stiger ytterligare. Den enkla förklaringen till det är att efterfrågan på metallen väntas stiga betydligt snabbare än utbudet ökar under de närmste åren.  Enligt analysinstitutet Broker Hunt väntas den globala efterfrågan på koppar stiga med i snitt 3,6 procent per år mellan 2010 och 2025. Efterfrågan ökar snabbt till följd av stadigt stigande efterfrågan från utvecklingsländer, framförallt Kina.  Konsumtionen av koppar per capita i utvecklingsländer i Asien är i dag ungefär hälften så hög som i västvärlden, givet den utveckling som sker i Asien så kommer konsumtionen av koppar per capita att närma sig nivån i västvärlden.

Utsikterna för zinkpriset är även goda till följd av tillväxten i Asien men zinkpriset har ändå en bra bit kvar till toppnivåerna innan finanskrisen. Ett ton zink kostar nu cirka 2 400 dollar per ton jämfört med 4 500 dollar per ton innan finanskrisen.  En uppgång i zinkpriset får stor effekt på Lundin Minings vinster eftersom bolaget räknat i ton nästa år har en större produktion av zink än av koppar till följd av zinkproduktionen vid Neves Corvo-gruvan i Portugal ökar med drygt 40 000 ton.

Det andra argumentet för att köpa Lundin Mining är bolaget givet de positiva utsikterna för metallpriserna nu sitter i en gyllene sits eftersom bolaget har så goda tillväxtutsikter. Bolaget har inte bara förutsättningar av expandera kraftigt i Tenke utan kan även växa kraftigt på annat håll. I Portugal kommer bolaget troligen inom ett par år att starta produktion av zink från fyndigheten Lombador som ligger i samma gruvområde som Neves-Corvo-gruvan. Enligt en preliminär förstudie så kan Lombador öka produktionskapaciteten för zink vid Neves-Corvo från 50 000 ton till 140 000 ton och det skulle kräva en investering på 140 miljoner dollar.

I den senaste kvartalsrapporten avslöjade Lundin Mining dessutom nyligen att de hittat en ny stor kopparfyndighet vid Neves Corvo, som enligt vd:n Phil Wright var det största fyndet inom basmetallprospektering som Lundin-gruppen gjort på 20 år.

Givet att Lundin Mining inom några kan öka produktionskapaciteten för zink med 70-80 procent och kopparproduktionen med 20-30 procent så är aktien attraktiv när bolagets ev/ebitda-multipel  för 2011 är 4,7 enligt databasen Factset. Det är både lägre än bolagets genomsnittliga historiska värdering samt sektorkollegornas snittvärdering inför nästa år.

Det tredje argumentet som talar för att man ska äga Lundin Minings aktie är att sannolikheten är stor för ett bud på hela Lundin Mining eller någon del av bolaget om de finansiella marknaderna förblir starka framöver. Det är ingen vågad gissning att det är många som räknar på Lundin Mining med tanke på tillväxtpotentialen som finns i bolagets gruvor.

En inte alltför långsökt tanke är att Lundin Minings ordförande Lukas Lundin föredrar att sälja bolaget i delar för att maximera intäkterna och då är den klart mest värdefulla delen självklart andelen i Tenke. Gruvan värderas i dag för lågt av aktiemarknaden, till stor del beroende på den stora osäkerhet som den tidigare kontraktstvisten inneburit.  Vår bedömning är att av Lundin Minings aktiekurs på cirka 43 kronor så står Tenke för cirka 15 kronor. Med gruvans tillväxtutsikter och de höga metallpriserna går det lätt att argumentera för att gruvan borde värderas till minst det dubbla, antagligen ännu mer.

Samtidigt uppskattar vi värdet på Neves Corvo till 20-25 kronor per aktie och om man till detta lägger värdet på bolagets övriga tillgångar så ser vi det som uppenbart att den tillväxtpotential som finns i Tenke och Neves Corvo inte återspeglas i Lundin Minings nuvarande aktiekurs.

Någon form av strukturaffär ligger i korten men för att skapa aktieägarvärde är en sådan inte nödvändig.  De stora värden som finns i Lundin Mining kommer att tydliggöras även om bolaget självständigt utvecklar sina tillgångar. Vår rekommendation är Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 45 den 8 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.