I mitten på februari vinstvarnade Lundin Mining (LUMI). Aktien föll tillbaka, med cirka 10 procent, samtidigt som börsen som helhet var inne i en tillfällig period med positiva takter.

Redovisning för gruvföretag är komplicerad materia och svårigheterna blir särskilt stora efter samgåenden med andra gruvföretag. Här gällde det de två förvärven Eurozinc och Rio Narcea. Värderingsfrågorna var inte helt utredda den sista februari och därför blev LUMI:s bokslutskommuniké endast preliminär. Eftersom tidsgränsen två månader gäller för börsbolagens rapporter för varje kvartal flyttades LUMI till obs-listan.

Idag kom den definitiva, dock ännu oreviderade, kommunikén för det fjärde kvartalet och därmed för helåret 2007. Resultatet före skatt och nedskrivningar ligger i det intervall på 70-90 miljoner dollar som lades vid vinstvarningen och beloppet 84 miljoner doller är detsamma som i den preliminära kommunikén. Nytt är däremot en nedskrivning på 543 miljoner dollar som efter skatteeffekter blir 492 miljoner dollar. Den lägre värderingen beror på att metallpriserna sjunkit liksom dollarkursen.

Resultatet före skatt för helåret blev därmed minus 89 miljoner dollar inräknat nedskrivningen och efter skatt minus 154 miljoner dollar eller minus 0,46 dollar (1,00) per aktie. Oräknat nedskrivningen blev det följaktligen en vinst på 338 miljoner dollar och 1,00 dollar, eller 6,00 kronor, per aktie.

En nedskrivning av tillgångsvärden har ingen kassaflödeseffekt och det är därför rimligt, anser vi, att mer eller mindre se bort från denna redovisningseffekt. Det gäller särskilt i det konjunktur- och börsläge som vi har nu då osäkerheten vad gäller kommande resultat och kassaflöden är stor och där även den mer löpande historiken ger liten vägledning om vad som komma skall.

I bolagets utsikter för 2008 ökar produktionen av zink till 202 000 ton (152 000), kopparproduktionen minskar till 92 000 ton (100 000) medan produktionen av bly och nickel är i stort sett oförändrade på 47 000 respektive 6 800 ton. På efterfrågesidan förväntas en tillväxt i Asien som balanserar en avmattning i Nordamerika och Europa.

LUMI äger sex gruvor som är i drift i Portugal, Spanien, Sverige och Irland och har därtill ägarintressen i två av världens största projekt för huvudmetallerna zink och koppar. Det är zinkprojektet Ozernoe i Ryssland och koppar-koboltprojektet Tenke Fugurame i Kongo.

I Kongo pågår förhandlingar med regeringen gällande förändringar av villkoren för licensen och det har också satts press på de utländska gruvbolagen i frågor om arbetsförhållanden med mera. Kongolesiska staten vill ha mer betalt och större inflytande än i det licensavtal som redan ingåtts och som, enligt LUMI, är i full överensstämmelse med kongolesisk lag. Dessa diskussioner och förhandlingar har satt press på LUMI-aktien. Besked från Kongo väntas vilken dag som helst och om man ska våga gissa något här är det att beskedet i sig tar bort osäkerheten samtidigt som bolaget brukar förhandla bra.  

Trots att nedskrivningen inte har någon kassaflödeseffekt och trots att en lägre värdering, och därmed en mindre tillgångsmassa att göra avskrivningar på, ger högre resultat framöver än utan, faller LUMI-aktien med 7 procent till 41,50 kronor. Också Boliden backar men med mer måttliga 3 procent till 59 kronor i nuläget.

Prognoserna för LUMI:s resultat 2008 siar om 1,20 dollar eller cirka 7 kronor per aktie. Kanske är det mer rimligt att sikta på 1 dollar eller 6 kronor och aktiens p/e-tal ligger då mellan 6 och 7. Närmast jämförbara aktie i Stockholm är Boliden som handlas i samma intervall med en vinstprognos på 8 kronor (oräknat en positiv skatteeffekt på 1,50 kronor) och med hänsyn till utdelningen på 4 kronor. LUMI lämnar ingen utdelning.

I valet mellan dessa båda föredrar vi egentligen LUMI. Detta på grund av bolagets betydligt mer expansiva strategi med ett stort affärsflöde och en global, opportunistisk prospekteringsverksamhet som ofta bedrivs i länder och områden som andra undviker.

Riskmässigt gäller att båda aktierna hör till börsens mest volatila och riskabla och en till synes låg värdering mätt med p/e-tal ger ett klent kursskydd.

Ofta överreagerar börsen på nyheter som kan tolkas negativt. Vi tror att det är fallet idag. Vår rekommendation på 3-6 månaders sikt är Öka.

Varken Boliden eller LUMI är lämpliga aktier att belåna, eftersom de i sig ger en mycket stor hävstång mot ändrade förhållanden i världsekonomin och i enskilda projekt.