Lundin Petroleums resultat före skatt uppgick till 231 miljoner dollar för årets första kvartal. Enligt SME Direkt låg marknadens förväntningar på i genomsnitt 190 miljoner dollar.

Nettoresultatet uppgick till 47,2 miljoner dollar, vilket kan jämföras med 53,4 miljoner dollar för motsvarande period 2011. Siffran är dock inte rättvisande. Under det första kvartalet 2012 gjordes en nedskrivning av innehavet i Shamaran Petroleum med 18,6 miljoner dollar.

Under det jämförda första kvartalet 2011 gjorde Lundin Petroleum en realisationsvinst hänförbart till aktier i Africa Oil på 15,6 miljoner dollar. (Den politiska kontroversen kring Lundin Petroleums och Africa Oils förehavanden i Sudan lämnar vi därhän i denna analys.)

Resultatet har vidare belastats med negativa valutaeffekter på 4,1 miljoner dollar. Det var med andra ord ett mycket starkt resultat som Lundin Petroleum uppvisade för kvartalet.

Om vi justerar för de extraordinära posterna ökade resultatet från 37,8 miljoner dollar till 65,8 miljoner dollar, vilket är en ny rekordnivå för företaget.

Omsättningen ökade med 24 procent till 362,2 miljoner dollar för kvartalet, vilket var 21 miljoner dollar mer än vad marknaden hade räknat med.

Oljeproduktionen under kvartalet uppgick till 34 700 fat per dag, vilket ligger i mitten av det intervall på 32 000 till 38 000 fat som företaget tidigare indikerat.

Det genomsnittliga pris som företaget erhöll under kvartalet var 114,84 dollar per fat. Bruttoresultatet landade på 98,02 dollar per fat samt 52,81 dollar per fat efter skatt.

Företaget har ett antal fält som kommer att börja producera olja de närmaste åren. Vid slutet av år 2015 räknar företaget med att ha fördubblat produktionen från nuvarande nivå. Det är framför allt fältet Edward Grieg i Nordsjön som står bakom ökningen.

Lundin Petroleum äger 50 procent av det aktuella fältet. Reserverna anges till 186 miljoner fat olja. När den maximala produktionen nås kommer fältet enligt plan att producera 100 000 fat olja per dag.

Produktionsstarten är planerad till oktober år 2015. Kostnaden för att få fältet i drift anges till 4 miljarder dollar, vilket inkluderar pipelines, plattform samt 15 borrningar.

Ytterligare några år senare kommer jättefyndigheten vid fältet Johan Sverdrup att tas i drift. Lundin Petroleum äger här 40 procent. Vd Ashley Heppenstall uppger bolagets oljeproduktion kommer att fördubblas till över 150 000 fat olja per dag när fältet tas i drift.

De totala oljereserverna i fältet anges till mellan 1,7 till 3,3 miljarder fat olja. Fyndigheten är en av de fem största som någonsin gjorts i Nordsjön. Det är den största fyndigheten i Nordsjön sedan mitten av 1980-talet samt den största fyndighet som gjordes i världen år 2011.

Lundin Petroleum kommer mot slutet av år 2012 att ge en mer exakt uppfattning om storleken på fyndet.

Lundin Petroleum har ett offensivt borrprogram för innevarande år. Totalt kommer 18 exploateringsborrningar att genomföras, med en potential på totalt 522 miljoner fat olja. Det kommer vidare att borras sex utvärderingsbrunnar.

Fokus vid årets borrningar kommer att ligga på Norge samt Malaysia med 16 respektive fem borrningar.

Under de närmaste fyra åren kommer företaget att spendera 2,5 miljarder dollar på utvecklingskostnader, exklusive Johan Sverdrup. Under innevarande år uppgår exploateringskostnaderna till 400 miljoner dollar.

Siffran kan kännas hög, men företaget har ett mycket starkt kassaflöde som finansierar stora delar av investeringsplanerna. För helåret 2011 uppgick det operativa kassaflödet till 676,2 miljoner dollar, för det första kvartalet 2012 till 166,6 miljoner dollar.

Det starka kassaflödet medförde att nettoskulden minskade med 44 miljoner dollar under kvartalet till 89 miljoner dollar.

Företaget håller även på att förhandla fram en ny kreditfacilitet på 2,5 miljarder dollar för att säkra finansieringen av de planerade utbyggnaderna.

Företaget har bevisade och sannolika reserver på 210,7 miljoner fat oljeekvivalenter. Till detta kommer så kallade betingade resurser på totalt 731 miljoner oljeekvivalenter. I den sistnämnda siffran ingår mittpunkten av det uppskattade fyndet vid Johan Sverdrup.

När företaget mot slutet av året kommer att ge en mer exakt siffra för fyndigheten vid Johan Sverdrup kommer vi sannolikt att få se en rejäl ökning av resurserna från nuvarande nivå.

Årets borrningsprogram omfattar dessutom 522 miljoner fat av obekräftade och potentiella reserver. Det skulle förvåna mycket om inte årets borrningar kommer att resultera i nya fyndigheter.

Enligt SME Direkt räknar marknaden med ett resultat på 0,65 dollar per aktie, vilket motsvarar cirka 4,50 kronor, vilket ger ett p/e-tal på drygt 31. Vi kommer dock sannolikt att få se uppjusterade resultatprognoser från marknadens analytiker de närmaste dagarna, vilket kommer att sänka p/e-talet.

P/e-tal är dock ett trubbigt instrument då det gäller värdering av oljeföretag. Det viktigaste måttet är det värde som företaget skapar genom att hitta nya reserver. Här har Lundin Petroleum varit mycket framgångsrika genom åren. Med den högkvalitativa projektportfölj företaget besitter finns det ingen anledning att betvivla att vi kommer att få se en kraftig ökning av reserverna även framgent.

De bedömningar av substansvärdet som finns på marknaden ligger mellan 175-185 kronor per aktie. Företaget värderas därmed med 19 till 23 procent substansrabatt.

Vi behåller vår positiva syn på bolaget. Fördubblad produktion om tre år samt ytterligare en fördubbling när fältet Johan Sverdrup tas i drift känns lockande. Ett omfattande borrprogram under året har dessutom goda möjligheter att ytterligare öka reserverna och därmed substansvärdet.

Vi ser Lundin Petroleum som en högintressant placering både på lång och kort sikt och upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.