Lundin Petroleum gjorde en vinst före skatt på 315 miljoner kronor under första kvartalet. Det var riktigt hyggligt med tanke på att oljepriset endast var 45 procent av snittnivån under samma kvartal i fjol. Resultatet var också klart bättre än de 184 Mkr som analytikerna väntat sig.

Oljebolaget har under början av 2009 gynnats av att produktionen kommit igång på allvar i norska Alvheimfälet som Lundin äger 15 procent av. Detta är en fyndighet som utvinns med mycket låga kostnader, endast cirka 4 dollar per fat. Ser man till hela Lundin Petroleums produktion så ligger den siffran på 15,7 dollar (före avskrivningar).

Alvheim kommer att fortsätta agera vinstmotor i företaget i år. 2010 börjar produktionen avta men detta ska kompenseras av att en intilliggande fyndighet, Volund, går i produktion i slutet av detta år.

Den andra positiva faktorn i rapporten var att Lundin Petroleums verksamhet i Storbritannien fått något bättre fart. De senaste åren har företaget haft stora driftsproblem här men nu, efter omfattande investeringar kan man tillägga, stiger produktionen igen.

Tyvärr är rörelseresultatet negativt givet oljepriset under första kvartalet. Detta trots att Lundin gynnats av valutakurserna under perioden. Under 2010 ska dock kostnadsbilden förbättras rejält för den dyraste av de tre fyndigheterna.

Som producerande enhet tuffar Lundin Petroleum på i skaplig takt alltså. Tyngdpunkten förflyttas alltmer till Norge där oljan produceras till låga kostnader. Prognosen om en årsproduktion på i snitt 35 000-42 000 fat per dag upprepas vilket innebär en tillväxt på 10-32 procent jämfört med fjolåret.

För första kvartalet låg tillväxten på 22 procent. Årets utbyggnadsplaner är i stort sett intakta även om vd Ashley Heppenstall tror att kostnaden hamnar på 175 miljoner dollar vilket är mindre än vad som uppskattades i januari (215 miljoner).

Delvis beror dock detta på valutaeffekter. Framöver kommer det avgörande för lönsamheten förstås att bli hur oljepriset utvecklar sig. De senaste månaderna går det åt rätt håll. Dagsnoteringen på 56,9 dollar per fat ligger 28 procent över snittnivån under första kvartalet.

Men förutom oljepriset så styrs aktiekursen i Lundin Petroleum också till stor del av bolagets framgångar inom prospektering. På den fronten var inte mycket nytt i rapporten. Den stora saken är arbetet att genom borrningar och analys uppgradera den så kallade Lunofyndigheten till reservstatus. Processen har försenats men besked utlovas under andra kvartalet.

Bolaget har tidigare talat om 65-190 miljoner fat i reserver som rimligt här, varav Lundin äger 50 procent. Totalt är bolagets reserver 218 miljoner fat. Den norska Lunofyndigheten kan dock vara ännu större och en hel del av årets prospektering är inriktad på att ta upp säkerhetsgraden i denna. Under första kvartalet gick norska StatoilHydro in som delägare i några Lunolicenser vilket får sägas vara en kvalitetsstämpel för projektet.

Det andra fokusområdet för årets prospektering är Ryssland, eller närmare bestämt en fyndighet i norra Kaspiska havet. Även här är potentialen stor men fyndigheten är något besvärligare att utvinna än bolagets norska och ovanpå det finns en del osäkerhet kring ägarsitsen. Ryska Gazprom är på väg in som hälftenägare genom en option. Villkoren är oklara, förhandlingar pågår och slutfördes inte som väntat under första kvartalet.

Totalt budgeterar Lundin Petroleum för att spendera 2,4 miljarder kronor på prospektering i år. Bolaget anser sig kunna finansiera detta helt genom egna kassaflöden och beviljade krediter. Någon nyemission ska alltså inte vara aktuell. Ashley Heppenstall räknar med att nettoskulden vid årsskiftet hamnar kring 5,6 miljarder kronor.

Lundin Petroleums börsvärde ligger på 20,1 miljarder kronor efter att aktien avancerat knappt 40 procent i år. Inför rapporten låg analytikernas vinstprognos på 1,71 kronor per aktie för i år.

Vi tycker det ser alldeles för lågt ut och räknar med en vinst kring 3 kronor givet en skattesats på 65 procent och ett oljepris kring 60 dollar resten av året. Det ger p/e 21. P/e-tal ger emellertid inte en så bra bild av bolag där värdet till stor del ligger i dess resurser.

Ser man till värderingen av bolagets reserver så tillhör inte Lundin Petroleum något av de billigare bolagen i branschen. Svenska PA Resources är till exempel något billigare. Frågan är om Lundin verkligen förtjänar någon stor premie givet att en stor del av tillgångarna finns i det osäkra Ryssland och för Lundins del lönsamhetssvaga Storbritannien.

För den som tror på en fortsatt återhämtning för oljepriset har aktien en plats i portföljen men vårt generella råd är att vänta med aktien, mest på grund av att värderingen känns lite hög. På kort sikt hänger kursutvecklingen mycket på besked kring reservklassningen av Lunofyndigheten, vilket väntas innan halvårsskiftet.