Teknikbolaget Sectra tog i somras beslutet att sälja sin förlustbringande verksamhet inom digital mammografi. Köpare var Royal Philips Electronics och prislappen uppgick till motsvarande cirka 525 miljoner kronor med chans till ytterligare 115 Mkr om fem år. För Sectra innebar försäljningen en reavinst på 300 Mkr.

Mammografi-verksamheten har inneburit stora förluster för Sectra även om försäljningen utvecklats hyggligt. Förra året sålde bolaget 88 stycken av sina så kallade Microdose-system vilket var en ökning med 60 procent från året innan, men fortfarande långt ifrån de cirka 200 system om året som var nödvändigt för att nå lönsamhet.

Sectra har de senaste åren även tvingats bygga upp en internationell sälj- och supportorganisation för Microdose-systemen vilket påverkat lönsamheten negativt. Mammografiverksamheten innebar också en ökad försäljning av hårdvara, vilket har en lägre lönsamhet. De senaste tolv månaderna slutade med en rörelseförlust på drygt 74 Mkr för mammografiverksamheten.

I början av sommaren kom dock beskedet om att det amerikanska läkemedelsverket, FDA, godkänt Microdose-systemen för försäljning i USA vilket ökar möjligheterna att nå de volymer som behövs för att nå lönsamhet. Därmed blev det också möjligt för Sectra att få rimligt betalt för verksamheten vid en försäljning.

Affären blev klar 1 september och Sectra kan nu fokusera på sina system för hantering av digitala röntgenbilder samt de avlyssningssäkra kommunikationssystemen.

Av de kvarvarande verksamheterna har området Medicinska system svarat för cirka 90 procent av såväl omsättning som rörelseresultat. Inom området ryms Sectras system för förvaring och överföring av digitala röntgenbilder mellan sjukhus.

Det är en verksamhet som ställer höga krav på säkerhet vilket även Sectras andra område, Avlyssningssäker kommunikation, gör. Sectra tillverkar bland annat system för röstkryptering i telefoner som godkänts för användning inom Nato.

Sectra har som målsättning att nå en rörelsemarginal på 15 procent. De senaste tolv månaderna har marginalen för den kvarvarande verksamheten varit 9 procent.

Sectra kurssäkrar inte sina valutaflöden vilket innebär att kursförändringar slår igenom på omsättning, orderingång och resultat omedelbart. Den svenska marknaden svarar för en knapp tredjedel av Sectras omsättning och cirka 60 procent kommer från Nordamerika och övriga Europa. Det senaste dryga årets kronförstärkning har således bidragit till pressen på bolagets rörelseresultat.

Sectra har även haft ökade kostnader de senaste kvartalen då bolaget uppgraderat plattformen för sina digitala röntgenprogram. Dels har Sectra tagit in externa konsulter i arbetet vilket ökat kostnaderna, men den egna personalen har också varit fullt upptagen av arbetet vilket till sannolikt gått ut över nyförsäljningen.

Kostnaderna för uppgraderingen kulminerar dock i år och när den är slutförd kommer den innebära kostnadsbesparingar såväl för kunderna som för Sectra. Det är en del i planen för hur Sectra ska nå sin målsättning på 15 procents rörelsemarginal. Merförsäljning till befintliga kunder samt nya produkter och tjänster är andra åtgärder för att öka lönsamheten.

Tillskottet från försäljningen av mammografiverksamheten kommer att användas till att stärka och expandera den kvarvarande verksamheten. Vd Jan-Olof Brüer flaggade i samband med den senaste kvartalsrapporten även för att förvärv kan komma. Om inte så kommer Sectra att sitta på en väl tilltagen kassa som kan användas till extrautdelning eller återköp.

Förvärvsmöjligheterna kan komma att öka den närmaste tiden om den trend Sectra säger sig ha börjat notera i en vikande efterfrågan på fler av marknaderna håller i sig. Efterfrågan på Sectras produkter är i stor utsträckning beroende på statsbudgetar runt om i Europa och USA och de börjar som bekant bantas.

Orderingången i det första kvartalet i Sectras brutna räkenskapsår 2011/2012, perioden maj till juli, bjöd ändå på en ökning med knappt 14 procent. Efterfrågan har varit bra i norra Europa medan den enligt bolaget är svagare än motsvarande kvartal i fjol i södra Europa och i USA.

Sectras omsättning bör i år kunna landa i trakterna av 780 Mkr. Bolaget tyngs fortfarande av ökade kostnader för systemuppgraderingar. Vi räknar med en rörelsemarginal på cirka 7 procent i år.

Borträknat reavinsten på 300 Mkr bör vinsten per aktie uppgå till cirka 1,60 kronor i år men med lägre kostnader och inga mammografiförluster bör den nästa räkenskapsår kunna öka till cirka 2,30 kronor. P/e-talen uppgår med de prognoserna till 26,4 för innevarande år och 18,4 för räkenskapsåret 2012/2013.

Det är så klart högt, men Sectra sitter efter sommarens affär på en kassa värd drygt 16 kronor per aktie. Justerat för den värderas bolaget till cirka 8,9 gånger nästa räkenskapsårs väntade rörelseresultat. Totalt uppgår nettokassan i Sectra till knappt 610 Mkr. Det skapar goda möjligheter till offensiva satsningar de kommande kvartalen.

Sectra flaggar dock som sagt för att det börjar märkas en viss avmattning i efterfrågan. Beslutsprocesserna vid försäljning blir längre, framför allt i USA men även på andra håll. De statsfinansiella problemen i Europa och USA är ett orosmoln i Sectra som har nästan all sin försäljning på de båda marknaderna. Budgetbesparingar slår mot efterfrågan både från sjukvård och myndigheter.

På lite längre sikt ser utsikterna relativt ljusa ut för Sectra som efter försäljningen av mammografiverksamheten nu kan fokusera på de områden i bolaget som är betydligt lönsammare.

På kort sikt finns dock fortfarande en press på lönsamheten och även ett frågetecken kring hur efterfrågan kommer att påverkas. Vi tror framför allt att Sectra behöver visa att arbetet med att höja lönsamheten ger resultat för att aktien ska lyfta och det ligger sannolikt något kvartal bort.

Rekommendationen för de närmaste 3-6 månaderna blir Neutral.