Byggbolaget NCC fortsätter att notera en gradvis förbättring av marknaden. Tisdagens niomånadersrapport bjöd på både positiva och negativa överraskningar där lönsamheten inom byggverksamheten, och då framför allt den svenska delen, tillhörde de positiva.

Construction Sweden, som svarar för cirka 40 procent av både omsättning och rörelseresultat inom NCC, rapporterar en rörelsemarginal på 4,4 procent i kvartalet vilket var klart bättre än de 4,0 procent som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Även omsättningen inom Construction Sweden överträffade förväntningarna och att själva motorn i NCC tuffar på bättre än väntat är förstås mycket viktigt. Jämfört med samma kvartal i fjol ökar även orderingången inom Construction Sweden med 19,5 procent drivet främst av en kraftig ökning av bostadsprojekt.

För NCC som helhet blev dock ökningen i orderingång jämfört med förra årets tredje kvartal bara 4,5 procent. Det var en klar besvikelse och orderingången på 12 183 Mkr var en dryg miljard lägre än väntat. Det innebär också att orderingången inte längre är större än omsättningen, något som indikerar avtagande omsättning kommande kvartal om trenden fortsätter.

En kraftig försämring av orderingången jämfört med i fjol skedde inom Construction Finland, där order togs på ett köpcentrum och flera bostadsprojekt förra året, och även inom NCC Roads, som säljer krossmaterial och asfalt, minskade orderingången.

Räknat på årets första nio månader är dock orderingången fortfarande 120 procent av omsättningen. NCC:s orderbok uppgår vid utgången av det tredje kvartalet till drygt 41 miljarder kronor vilket är en hög nivå för NCC.

Även om Construction Finland tappade orderingång i det tredje kvartalet så var omsättning och resultat starka under perioden. Även Norge och Danmark utvecklades väl medan NCC Roads följde förväntningarna.

NCC Housing, som projekterar bostadsbyggen, har efter införandet av nya redovisningsregler fått en ganska slagig utveckling mellan kvartalen och en nedskrivning av mark i Danmark skickade in rörelseresultatet på minus i det tredje kvartalet. Omsättningen var däremot något bättre än väntat.

Bostadsmarknaden är som sagt stark för närvarande och samtliga byggbolag ökar nu sina bostadsprojekt kraftigt. Ett problem är att det under förra året startades alldeles för få projekt vilket håller tillbaka försäljningen idag. NCC startade totalt 923 stycken bostadsprojekt under det tredje kvartalet varav 596 stycken i egen regi.

Ett problem för NCC och övriga byggbolag är att boomen framför allt i Stockholmsområdet innebär att myndighetstillstånd och andra processer drar ut på tiden vilket håller tillbaka antalet byggstarter något. Totalt har NCC nu 2 853 bostäder under produktion i egen regi vilket är 142 stycken fler än vid samma period i fjol.

Även efterfrågan på kontor och kommersiella fastigheter är så sakteliga på väg att vända upp och under det tredje kvartalet projektstartade NCC Property Development tre projekt varav två i Sverige och ett i Danmark.

Med de långa eftersläpningar som finns i byggkonjunkturen är 2010 fortfarande ett bottenår för branschen. NCC:s utsikter för nästa år är försiktiga. Bolaget väntar sig en "viss tillväxt" av bygginvesteringarna i bostäder, kontor och övrigt husbyggande. Anläggningsprojekt, som vägar och broar, har dock planat ut i år och väntas vara oförändrad även nästa år.

NCC bör kunna omsätta cirka 47,8 miljarder kronor i år vilket skulle innebära en nedgång på 7,8 procent jämfört med året innan. Vinsten per aktie bör landa en bit under 10,90 kronor vilket med dagens aktiekurs på cirka 145 kronor innebär ett p/e-tal på 13,3 för innevarande år.

Nettoskulden i NCC har krympt från 4 657 Mkr för ett år sedan till 1 610 Mkr vid utgången av årets tredje kvartal. Justerat för denna handlas NCC till 9,3 gånger årets väntade rörelseresultat.

Klarar NCC av att visa upp en tillväxt på 6,5 procent nästa år landar omsättningen på cirka 50,9 miljarder kronor och vinsten per aktie bör då kunna öka till cirka 12,25 kronor. P/e-talet faller då till 11,8 och ev/ebit till 8,5. Det är en bra bit under Skanskas nivåer och även klart under Peabs värdering.

Som en jämförelse till de resultat som NCC presenterar för tillfället kan nämnas att under de goda åren mellan 2006 och 2008 låg vinsten per aktie på mellan 15,75 och 20,75 kronor. Dit lär dock inte NCC nå än på ett par år.

För att hitta en kurspotential på cirka 15 procent i aktien på nästa års prognoser måste vi kunna acceptera ett p/e-tal på 13,5 och en ev/ebit-värdering på 9,6. Det tycker vi inte är orimligt för ett cykliskt bolag som NCC i ett läge då marknaden vänder.

Därtill har NCC en stark historia när det gäller att överträffa marknadens prognoser, det tredje kvartalet i år var det sjunde kvartalet i rad där resultatet var bättre än väntat. Sammantaget  gör det att vi ser en hygglig möjlighet för aktien att röra sig upp mot 165 kronor på några kvartals sikt.

Tills dess kan en aktieägare glädja sig åt en väntad utdelning på 6 kronor per aktie i år vilket ger en direktavkastning på 4,1 procent.

Vi behåller därför vår köprekommendation på NCC.