I ägarlängden vid ingången på 2007 fanns VD Hagge Rilegård med 2,4 miljoner aktier. Han var tillsammans med sina jämnstora medgrundare VKG:s huvudaktieägare. Totalt finns det idag 17,0 miljoner aktier i bolaget. I februari sålde grundarna m fl sammantaget 2,5 miljoner aktier till UBS och Robur. I samband med det förklarade Rilegård att han såg långsiktigt på sitt kvarvarande innehav om 1,65 miljoner aktier. Blott en månad senare var det dags igen: Rilegård (och andra grundare/insiders) sålde merparten av sina aktier. Därefter hade Rilegård 0,5 miljoner aktier i behåll. Dessa belades med en s.k. lock-up dvs en förbindelse med oklar rättslig bäring om att inte sälja ytterligare aktier före december 2007.

Aktiekursen som före dessa försäljningar toppat kring 66 kr föll brant och Rilegård, som kanske inte fullt ut insett hur viktigt hans ägarengagemang var för aktiekursen, återköpte en post om 100.000 aktier. Han äger alltså nu 0,6 miljoner aktier och 3,5 procent av kapitalet. Medgrundarna Thomas Ekerbom och Lars Byström, har obetydliga innehav på 1.500 respektive 1.000 aktier idag.

För en dryg vecka sedan meddelades att vice VD Johan Engquist, som agerat operativ chef med ansvar för bl a försäljning, fått sparken och ersatts med Lars Byström som var försäljningsansvarig fram till hösten 2006. I dagens rapport meddelas att koncernen visar förlust under det säsongsmässigt svaga första kvartalet och att det blir förlust också under Q2. Men att den tidigare helårsprognosen om en omsättning överstigande 530 Mkr (2006: 177) och ett rörelseresultat överstigande 50 Mkr (15) står fast.

Under första kvartalet blev omsättningen 74,3 Mkr (14,9) och rörelseresultatet ¿7,8 Mkr (0,4). Under andra kvartalet ifjol blev omsättningen 49 Mkr och rörelseresultatet 3,7 Mkr. I år blir det förlust också under Q2, enligt bolaget. Säsongsmönstret som bolaget tidigare kommunicerat är att väl över hälften av omsättningen och två tredjedelar av rörelseresultatet landar på det andra halvåret. Med en förlust under Q2 måste rörelseresultatet under andra halvåret överstiga 60 Mkr för att helårsprognosen ska nås. Det skulle samtidigt kräva en rörelsemarginal på 17-18 procent under det andra halvåret. Ifjol blev omsättningen 113 Mkr under H2 och rörelsemarginalen stannade på 9,6 procent. Marginalen blev 11,7 procent under Q4 ifjol och den blev 8,5 procent under helåret 2006.

Bolagets prognos för 2007 förefaller optimistisk och vi bedömer inte att man ska räkna med att den nås. Mer som ett räknestycke kan man likväl överväga om aktien är köpvärd till aktuell kurs för den händelse att prognosen klaras. Börsvärdet vid kurs 26,50 kr är 450 Mkr. VKG har en nettoskuld på 10 Mkr och sammantaget kapital att förränta är därför 460 Mkr. Ställt mot ett rörelseresultat på 50 Mkr är multipeln 9. Efter avdrag för räntor och skatt innebär prognosen ett nettoresultat på 34-35 Mkr eller 2 kr per aktie. Aktiens p/e-tal är 13. På det hela taget anser vi att den värderingen är vettig.

Men då prognosen enligt vår uppfattning är mindre trovärdig, och aktiens risk i vilket fall måste betraktas som mycket hög, har aktien fortfarande fallhöjd. VKG har byggts upp på mycket kort tid genom en serie förvärv och entreprenörsinsatser. Även med bästa tänkbara ledningsgrupp är ett sådant företagsbygge skört i denna fas och det finns också skäl att befara att den ekonomiska kontrollen inte är den bästa (vilket också den sena kvartalsrapporten är en indikation på).

Trots kursfallet på 25 procent idag anser vi att risken för nya besvikelser är för stor för en positiv rekommendation. Aktiens möjligheter synes i första hand vila på eventuella nya och lite större förvärv (som gör att prognosen ändå kan nås) men med förvärv är det troligt att antalet aktier ökar. Till aktiens risker räknar vi allt från fortsatt ledningsturbulens till en svag halvårsrapport och sänkt helårsprognos.         

Chansen till kursbättring finns men för normalt eller i vart fall mindre riskvilliga sparare är vår rekommendation Minska på 3-6 månaders sikt.