Omsättningen under det första halvåret ökade med 15 procent till 284 Mkr (246). Tillväxten under Q2 blev drygt 19 procent och det är organisk tillväxt det handlar om. Rörelseresultatet under första halvåret blev 10 Mkr (9) varav 3 Mkr (-5) under Q2. Här finns fortfarande lite omstruktureringskostnader, 4 Mkr under Q2 och lika mycket kommer att belasta Q3, bl a för minskning av administrativ, icke-debiterbar, personal.

Mandators kassa var 66 Mkr vid halvårsskiftet efter ett starkt kassaflöde på 14 Mkr under Q2. Finansnettot är dock än så länge noll. Skattekostnaden är likaledes noll tack vare skattemässiga förlustavdrag, utöver dem som är aktiverade i balansräkningen, och resultatet efter skatt blev därför detsamma som rörelseresultatet dvs 10 Mkr för halvåret (9)  varav 3 Mkr (-5) under Q2. Per aktie blev vinsten 0,06 kr (0,05) med 169,2 miljoner aktier.

Marknadsutsikterna för helåret är positiva. Antalet anställda har ökat med cirka 40 från årsskiftet till 552 vid halvårsskiftet. En högre andel av de anställda är konsulter. Beläggningsgraden har också ökat något från ifjol till 78 procent i år. Omsättningen per anställd är också på väg upp, men hittills är förbättringarna i det nyckeltalet små, från 245 tkr till 255 tkr.

Rörelsemarginalen blev 3,5 procent under första halvåret. Den skulle ha varit 5 procent utan omstruktureringskostnader om 4 Mkr. Målet 10 procent över en konjunkturcykel förefaller hur som helst avlägset. IT-konsulternas marginaler pressas i nuvarande konjunkturläge av stigande lönekostnader med svårigheter att få igenom motsvarande prisökningar p g a ingångna ramavtal och tuffa inköpare hos större kundföretag. Att effektivisera administrationen är då ett spår som ger högre marginaler men på sikt behövs prisökningar.

Under andra halvåret ifjol tjänade Mandator 17 Mkr. Vi bedömer att det blir 20 Mkr i år där den ganska blygsamma förbättringen beror på att ytterligare 4 Mkr i kostnader ska belasta Q3. helårsresultatet landar då på 30 Mkr eller 18 öre per aktie. Efter schablonskatt blir vinsten 13 öre. Kassan på 0,40 kr per aktie och förlustavdrag på 0,50 kr måste till för att med ett p/e-tal på 12 komma upp strax över aktuell kurs på 2,39 kr.

Skissar vi på en tillväxt om 10 procent nästa år blir omsättningen cirka 630 Mkr och rörelseresultatet 44 Mkr med en marginal på 7 procent. Vinsten per aktie blir då 18-19 öre som med ett p/e-tal på 12 ger ett tänkt värde på 2,25 kr. Plussa på kassan, som vid det laget i och för sig bör ha växt till sig, och förlustavdragen och vi landar på 3,15 kr eller 30 procent upp från aktuell kurs.

Den kurspotentialen bör man ha på något års sikt i en investering som ändå inte är säker och i vår kalkyl finns flera osäkra parametrar. Vinsten per aktie nästa år stannar kanske på 15 öre och ett relevant p/e-tal kanske är 10 vid det laget och då ger kassa och förlustavdrag inte mer än 2,40 kr per aktie dvs aktuell kurs.

Då Q3 är säsongsmässigt svagt och ska i år därtill belastas med 4 Mkr extra förefaller det rimligt att tro att det inte blir rusning efter aktien före den rapporten, som kommer den 30 oktober. Frågan är också om det blir rusning på den här sidan årsskiftet. Timingmässigt bedömer vi att aktien blir köpvärd inför bokslutsrapporten då det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet rapporteras och då effekterna av gjorda omstruktureringar därtill ska synas i marginalen och på sista raden.

Mandator är fortfarande

ett  turn-around case i vardande. Vi upprepar rekommendationen Öka på 3-6 månaders sikt, men rekommendationen gäller med fördröjning.