Malmöbaserade BE Group har en mer än sekellång historik och återfanns i mer modern tid hos Trelleborg som vidgade sin geografiska marknad när dottern Bröderna Edstrand kompletterades med förvärv av finska Starckjohann. När sedan konglomeratet Trelleborg renodlade verksamheten mot industrigummi hamnade BE Group hos riskkapitalbolaget Nordic Capital. För nästan exakt tre år sedan var det dags för börsnotering till kursen 62 kr.

BE Group har sedan dess haft en svängig utveckling på börsen. På sommaren 2007, mitt i brinnande högkonjunktur, noterades aktien som högst i drygt 100 kronor. Därefter, i takt med finanskrisen och den allt sämre konjunkturen, kollapsade kursen och aktien stod som lägst i 16 kronor i början av 2009. Men sedan dess har BE Group haft en makalös utveckling på börsen och uppvärderats med 180 procent. Aktien kostar idag runt 45 kronor.

BE Group, som mer eller mindre kan sägas vara en specialiserad stålgrossist till industrin, har en konjunkturkänslig verksamhet och har under åren växt i storlek, dels organiskt och dels via förvärv. Bolaget har länge agerat som flexibel nischspelare i konkurrens med de stora stålproducenternas volymfixerade försäljningsbolag med dess standardiserade utbud och under senare år har den rollen sakta men säkert förstärkts. Idag kan BE Group erbjuda sina kunder ett betydligt bredare produktutbud än tidigare, inte bara i fråga om olika kvaliteter som specialstål, rostfritt och aluminium, utan även när det gäller service. 

Serviceerbjudandet innebär bland annat att BE Group utför kapning, blästring, håltagning och målning av olika komponenter. Det kan handla om allt från tämligen enkla tjänster till mer kvalificerad legouppdrag där kunderna lägger ut en del av sin tillverkning på BE Group. Serviceåtagandet innebär också att BE Group tillför ett mervärde som medger högre marginaler än den rena stålförsäljningen.Bolaget omsätter idag 6 miljarder kronor på rullande basis och ambitionen är att serviceandelen gradvis ska öka från nuvarande drygt 30 procent till 50 procent om några år. 

Under den första halvan av 2009 minskade den totala omsättningen med 42 procent och BE Group gjorde en förlust på 190 Mkr på rörelsenivå, till skillnad mot en vinst på 385 Mkr under samma period 2008. Det har varit en mycket tuff marknad för bolaget med låg efterfrågan på stål och andra metaller. Kina, som står för nästan hälften av världens stålproduktion uppvisade en oförändrad produktion i inledningen av 2009, medan EU-området minskade produktionen med nästan hälften. Industriföretagen har helt enkelt försökt minimera sina lager innan man lägger in beställningar och givet detta så torde den verkliga stålförbrukningen ha legat på en högre nivå än själva produktionen. Detta har även pressat ner priserna på stål.

Men till hösten väntar sig BE Group en viss återhämtning i efterfrågan och i halvårsrapporten konstaterar man att den kraftiga nedgången i efterfrågan nu avstannat. Samtidigt löper ett besparingsprogram som ska spara 150 Mkr i år. Målet är att nå en underliggande rörelsemarginal på minst 6 procent och hittills de senaste 12 månaderna ligger den siffran på 2,5 procent. De senaste tre åren har man slagit det målet och förhoppningen är att kunna få en bra utväxling på vinsterna efter de besparingar som har gjorts när efterfrågan kommer tillbaka.

En annan målsättning är att lyfta koncernens omsättning genom företagsförvärv i östra Europa. Här ökar efterfrågan på stål snabbare än i övriga Europa och här finns en splittrad branschstruktur som är i behov av konsolidering. BE Group finns redan i Tjeckien, Polen, Slovakien, Baltikum och Ryssland, men fortfarande står Sverige och Finland för mer än 80 procent av koncernens omsättning. Eftersom de köpta bolagen i Östeuropa har väsentligt lägre lönsamhet än verksamheterna i Sverige och Finland finns det goda förutsättningar för marginalförbättringar när bolagen rationaliseras.

Strategin att växa geografiskt, och med en ökad serviceandel, innebär att BE Groups långsiktiga förutsättningar ser bra ut, men hur ser värderingen ut? Beaktar man nettoskulden på drygt 900 Mkr värderas BE Group till under 6 gånger fjolårets rörelsevinst. Till nästa år ligger förväntningarna på att rörelsevinsten kommer att falla med 40 procent vilket gör att ev/ebit stiger till 10.

P/e-talet landar på strax under 11. Det kan tyckas vara lågt, men faktum är att BE Group aldrig handlats till särskilt höga multiplar. Orsaken är de ständiga svängningarna på stålmarknaden som påverkas av diverse externa faktorer som lagernivåer och den allmänna konjunkturen och vilka har stor påverkan på stålpriserna.

Och i och med att BE Group alltid måste ha ett stort lager för att serva kunderna påverkas värdet av lagret från kvartal till kvartal, och dessa är svåra att på förhand syna vilket försvårar prognossättningen i bolaget. Vid utgången av 2008 hade BE Group ett varulager på 1,2 miljarder kronor, vilket motsvarar nästan 40 procent av de totala tillgångarna i bolaget.

Allt sammantaget anser vi att en avvägning mellan risker och möjligheter ger en rättvis värdering av BE Group efter den urstarka kursutvecklingen i år. Vår rekommendation blir således Neutral.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nummer 43, den 19 oktober. Är du nyfiken på att prenumerera på Börsveckan? Klicka här.