Clas Ohlson har fått en bra start på 2014 med en försäljningsökning på 10 procent under perioden januari till mars. Bolaget rapporterar en stärkt tillväxt på alla marknader och i alla sina säljkanaler. Vd Klas Balkow konstaterar att vårsortimentet fått ett positivt mottagande. Säljframgångarna har fortsatt även in i det innevarande kvartalet med ökningar för april och maj på 8 respektive 12 procent.

Under januari till mars, som är Clas Ohlsons fjärde kvartal i det brutna räkenskapsåret 2013/2014, ökade bolaget försäljningen i Sverige och Norge med 9 procent räknat i lokala valutor. Dessa båda marknader svarar för 86 procent av försäljningen i koncernen.

Utvecklingen var ännu starkare på de mindre marknaderna med en ökning på 13 procent i Finland och 22 procent i regionen ”Utanför Norden”. Där ryms huvudsakligen 12 butiker i Storbritannien men under perioden öppnades även en franschisebutik i Dubai. Om allt löper enligt plan är målsättningen att öppna cirka 20 butiker i länderna på den arabiska halvön.

Clas Ohlson har under det första kvartalet arbetat fram ett franschise-koncept för Dubai-butiken som bolaget kan använda även i andra regioner om så skulle önskas. Närmast på tur för vidare geografisk expansion står dock en inbrytning i Tyskland där 1-2 butiker samt e-handel ska lanseras under kalenderåret 2015.

Expansion till nya marknader har ofta en tendens att ta längre tid och bli mer kostsamma än man först tror. Clas Ohlsons satsning på Storbritannien blev misstajmad i och med att den i stort sett sammanföll med finanskrisen, med en allmän nedgång i konsumtionen i landet som följd. Clas Ohlsons koncept med ett mycket brett produktutbud är nog också lite oklart för en utländsk kundkrets vilket ytterligare kan tänkas bidra till en något långsam process.

Nu har det dock lossnat för brittisk ekonomi och även Clas Ohlson noterar säljframgångar i landet. Ökningen i bolagets fjärde kvartal blev drygt 5 procent. Ökningen har dock till viss del drivits på av ökade marknadsföringsinsatser i Storbritannien. Kundtillströmningen i butikerna är fortfarande lägre än i andra länder och Clas Ohlson kommer inte att öppna fler butiker i Storbritannien förrän tillväxten i dagens butiker är bättre.

Ökad marknadsföring anges också av bolaget som förklaring till att försäljningskostnaderna ökat snabbare än själva försäljningen i kvartalet. Rörelsekostnaderna var cirka 15 Mkr högre än väntat jämfört med snittprognosen i SME Direkts sammanställning. I kombination med en halv procentenhets lägre bruttomarginal än väntat innebar det att resultatet före skatt blev en förlust på 18 Mkr istället för en vinst på 4,2 Mkr som var den genomsnittliga prognosen.

Klas Balkow sade i samband med rapporten att de ökade marknadsföringskostnaderna i kvartalet är att betrakta som en förskjutning från kommande kvartal. Ökningen är således inte något vi ska räkna med för det kommande räkenskapsåret.

Clas Ohlson förbereder däremot införandet av en ny it-plattform i koncernen. En ny plattform behövs för att underlätta framtida tillväxt och utveckling, enligt bolaget. Uppgraderingar av it-system har vi sett många exempel på att de kan bli både mer komplicerade och dyrare än väntat och leda till störningar i verksamheten. Det är förstås inte givet att så blir fallet i Clas Ohlson, men det är ett litet orosmoment.

Clas Ohlson har precis som H&M varit lite sena till e-handelsfesten och bolaget tog först för ett drygt år sedan ordentligt tag i sin nätbutik med lanseringen av en ny e-handelsplattform. Utvecklingen har dock varit lite trög på nätet för Clas Ohlson och omsättningen i räkenskapsåret 2013/2014 var helt oförändrad mot året innan. I det fjärde kvartalet enskilt var dock utvecklingen inom distanshandeln bättre med en ökning på 44 procent i lokala valutor. Distanshandeln svarade dock fortfarande för bara 2,2 procent av omsättningen.

Under det nyss avslutade räkenskapsåret öppnade Clas Ohlson 11 nya butiker. Innevarande år räknar bolaget med att öppna 10-15 ytterligare butiker. Jämfört med de 185 butiker som Clas Ohlson hade vid utgången av det senaste kvartalet innebär det en tillväxt på 6-8 procent.

De analytiker som följer Clas Ohlson räknar i snitt med att bolaget i år ökar sin omsättning med drygt 6 procent. Bruttomarginalen spås hålla sig kring fjolårets nivåer, som historiskt sett är relativt höga. Rörelsemarginalen väntas stärkas en halv procentenhet till 8,3 procent och vinsten per aktie ökar då till 7,23 kronor.

För nästkommande räkenskapsår är snittprognosen en tillväxt på 4,1 procent och i övrigt helt oförändrade marginaler. Vinsten per aktie landar då på 7,48 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 17,7 respektive 17,1 om vi justerar för utdelningen, som dras efter sommaren.

Den föreslagna utdelningen innebär en direktavkastning på 3,6 procent. Nästa räkenskapsårs utdelning väntas innebära en direktavkastning på 4,0 procent.

Clas Ohlson har de senaste kvartalen presterat på en historiskt sett relativt hög nivå. Lönsamheten har fått lite extra draghjälp av låga transportkostnader och en svag dollar men den effekten lär avta framöver. Å andra sidan bör de negativa effekterna från en svag norsk krona också klinga av.

Bolaget står inför ökade investeringar i it och en vidare expansion in i Tyskland vilket kommer att påverka kostnader och marginaler negativt. Förväntningarna på omsättningstillväxten känns däremot relativt beskedliga och där ser vi möjligheter för Clas Ohlson att överraska positivt om konjunkturen stärks som förväntat. Sammantaget känns dock estimaten för de kommande åren rätt rimliga.

Värderingen har kommit ned en bit men vi har fortfarande svårt att se någon större motiverad uppsida i aktien när p/e-talet på nästa år är dryga 17. Vi behåller därför en neutral rekommendation.