Industrihandelsföretaget Indutrade kunde inte leverera tillväxt och lönsamhet i sitt fjärde kvartal som matchade de i det tredje. Säsongsmässigt ökade kostnader för försäljning och administration i kombination med allt mer negativ inverkan av den starka kronan bidrog till den negativa utvecklingen. Tillväxt och orderingång var fortfarande bra men valutaeffekter drog ned båda posterna med 7 procent jämfört med för ett år sedan.

Indutrade är något av en förvärvsmaskin och förra året tillkom totalt nio bolag. Räknat på jämförbara enheter ökade omsättningen i det fjärde kvartalet med 11 procent och drygt lika mycket tillkom sedan från förvärv.

Indutrade delar in sin verksamhet i fyra affärsområden: Engineering & Equipment, Flow Technoloy, Industrial Components samt Special Products. Av de fyra är det sistnämnda det största området och det har även den klart högsta lönsamheten. De fyra affärsområdena består i sin tur av ett stort antal bolag, 140 stycken, spridda över 23 länder. Dessa säljer insatsvaror till främst energi- och processindustrin. Produktområdena är bland mycket annat ventiler, rörsystem, pumpar samt mät- och analysinstrument.

Alla områden utom Flow Technology noterade en god tillväxt under det fjärde kvartalet. Bäst fortsätter dock Industrial Components och Special Products gå vilket är bra för lönsamheten eftersom det är de två områden där Indutrade har högst lönsamhet.

Industrial Components var det område som först vände nedåt när finanskrisen slog till 2008 och det är också det område som kommit igång snabbast i konjunkturuppgången. En ökad efterfrågan från framför allt svenska kunder inom fordons- och verkstadsindustrin har varit den starkaste drivkraften till att försäljningen vänt uppåt.

Men både Industrial Components och Special Products noterade en något sämre utveckling i det fjärde kvartalet än i det tredje. Varken tillväxt eller lönsamhet nådde upp till nivåerna från kvartalet innan.

Fortfarande är dock utvecklingen stark. Industrial Components ökade försäljningen i det fjärde kvartalet med 30 procent varav den organiska tillväxten var 17 procent. Rörelsemarginalen tog samtidigt ett kliv tillbaka och före goodwillavskrivningar landade den på 8,8 procent jämfört med 11,6 procent i det tredje kvartalet.

Special Products nådde i det fjärde kvartalet en rörelsemarginal på 14,1 jämfört med 17,3 i det tredje. Special Products minskade även sin försäljning jämfört med närmast föregående kvartal och tillväxttakten avtog. Den uppgick dock fortfarande till goda 26 procent.

Minskad lönsamet från kvartalet innan noterades även för Flow Technology och Engineering & Equipment.

Utvecklingen i det fjärde kvartalet nådde sammantaget inte upp till förväntningarna. Enligt databasen Factset väntades omsättningen i det fjärde kvartalet uppgå till knappt 1 900 miljoner kronor med en rörelsemarginal på 10,4 procent. Facit blev en omsättning på 1 764 Mkr och en rörelsemarginal på 8,0 procent.

En stor del av förklaringen till den sämre lönsamheten är att kostnaderna för försäljning och administration har ökat med 21 procent sedan det tredje kvartalet. Det är ett säsongsmässigt mönster inom Indutrade men bolaget konstaterar också i rapporten att kostnadsökningen är ett resultat av den successivt ökade aktivitetsnivån under året.

Positivt för Indutrade är att orderingången håller ångan väl uppe. Ökningen jämfört med året innan var 22 procent i det fjärde kvartalet varav de jämförbara enheterna ökade sin orderingång med 14 procent. Jämfört med faktureringen i perioden var orderingången aningen högre vilket pekar mot fortsatt ökande försäljning.

Indutrades bokslutsrapport mottogs negativt på börsen och Indutrades aktie handlades ned 5 procent till 201 kronor under tisdagseftermiddagen.

Indutrade har redan hunnit med fyra förvärv i år med en samlad årsomsättning på 560 Mkr. En omsättning för koncernen på en bit över 8 miljarder bör vara väl inom räckhåll 2011.

I ljuset av det fjärde kvartalets rörelsemarginal får nog förväntningarna på lönsamheten skruvas ned en aning. I år uppgick rörelsemarginalen till 9,1 procent och med antagande om att bolaget kan lyfta den en dryg procentenhet bör vinsten per aktie för 2011 kunna landa en bit under 14 kronor.

Med dagens aktiekurs innebär det ett p/e-tal på 14,7. Justerat för nettoskulden på knappt 1,4 miljarder kronor värderas Indutrade till drygt 11 gånger det väntade rörelseresultatet 2011. Indutrade föreslår en utdelning på 5,10 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 2,5 procent.

Enligt Indutrade är signalerna från bolagets marknader positiva och det finns inga tecken på någon avmattning. Med förväntningar om ett vinstlyft på drygt 35 procent i år ser aktien i dagsläget rimligt värderad ut och vi behåller därför vår Neutrala rekommendation.