Tele2 Danmark säljs till Telenor som betalar 1.025 Mkr. Priset räcker för en redovisningsmässig vinst på 400-500 Mkr. Ställt mot fjolårets omsättning på 1.695 Mkr motsvarar köpeskillingen 60 procent, omräknat per kund 2 tkr och ställt mot resultatet före avskrivningar,  som var 68 Mkr ifjol, är multipeln 15.

Den danska verksamheten är en blandning av fast telefoni, mobil telefoni och bredband. Priset per kund och ställt mot omsättningen förefaller lågt medan priset ställt mot resultatet är högt. Det är rimligt att kunder och omsättning med låg lönsamhet värderas lågt. Konkurrensen är tuff i Danmark och det är mot den bakgrunden rätt av i sammanhanget lilla Tele2 att hellre fly än illa fäkta.

Tele2 säljer också den brittiska enheten Alpha Telecom och Calling Card Company, C3, till italienska Eutelia. Enheterna har varit verksamma inom området förbetalda telefonkort och hade en omsättning ifjol på 1.283 Mkr med ett magert rörelseresultat på 40 Mkr. Här offentliggörs inte köpeskillingen ännu men Tele2 flaggar för att resultateffekten blir negativ med 300-400 Mkr samtidigt som kassaflödeseffekten blir positiv (p g a priset överstiger den sålda enhetens nettoskuld). Alpha Telecom var ett led i Tele2.s satsning i Storbritannien men verksamheten har aldrig levererat som tänkt. Att resultateffekten blir negativ är en konsekvens av för högt bokfört värde. Vi bedömer att köpeskillingen ligger i intervallet 250-300 Mkr.

Hela Tele2 värderas, vid kurs 109 kr, till 60 miljarder kr på skuldfri bas. Koncernens omsättning, efter dagens två försäljningar, är 50-51 miljarder kr, i årstakt. Rörelsemarginalen (Ebitda) är cirka 12 procent. Tele2 värderas till cirka 10 gånger rörelseresultatet. Rörelsemarginalen i de sålda verksamheterna var sammantaget 3,6 procent ifjol och vi bedömer att Tele 2 har fått ut ett pris på 12 gånger rörelseresultatet. De sålda enheternas andel av omsättningen ifjol var 6 procent. Prislapparna motsvarar ett par procent av värdena i Tele2-koncernen.

Effekterna på koncernnivå blir lite lägre skulder och lägre omsättning än annars men högre marginal i kvarvarande verksamhet.   

Försäljningen av den franska verksamheten, som annonserades i september ifjol, har ännu inte fått klartecken. Det är en osäkerhet för aktien. Att aktien går ned på dagens två transaktioner tror vi beror på en besvikelse över att det inte är större verksamheter som säljs. Att Tele2 lämnar den närliggande danska verksamheten kan också bidra till att fokus flyttas från osäkerheten på avlägsna marknader, som Portugal, till ifrågasättande av Tele2:s strategi och position i Norden och hemmavid.

Tele2:s första kvartalsrapport i år var svagare än väntat. Tele2 är inte mycket till tillväxtföretag längre och man sitter på marknadspositioner vars värde eroderas. För aktieägarna är det viktigt att stora delar av koncernbygget kan monteras ned med större skyndsamhet som det tidigare byggts upp.

Vi bedömer att

det kommer fler försäljningar de kommande månaderna men vi är inte säkra på att dessa blir mer uppskattade än dagens. Totalt sett anser vi att koncernen rymmer större värden än aktuellt börsvärde men med hänsyn till kvarvarande osäkerhet upprepar vi rekommendationen Neutral på 3-6 månaders sikt.