Det kan knappast ha undgått någon att vi har haft en katastrofal börsutveckling under årets tredje kvartal. Stockholmsbörsens avkastningsindex föll under kvartalet med 20 procent. Investors noterade innehav har klarat sig marginellt bättre och uppvisade en nedgång med 18 procent för årets tredje kvartal.

Investor har utnyttjat den svaga börsutvecklingen till att investera ytterligare 1,1 miljarder kronor under kvartalet.

Substansvärdet uppgick vid utgången av september till 189 kronor per aktie, vilket kan jämföras med 223 kronor vid ingången av år 2011. Under innevarande kvartal har dock en viss återhämtning skett vilket innebär ett aktuellt substansvärde omkring 196 kronor per aktie.

Att tala om redovisat resultat när det gäller investmentbolag är mindre relevant. Företaget redovisade en förlust på 31,7 miljarder kronor för det tredje kvartalet samt 21,9 miljarder kronor för årets första nio månader. I sin helhet är förlusterna hänförbara till orealiserade värdeförändringar i aktieportföljen.

Man kan hävda att Investor handlas till en rabatt som är högre än det historiska genomsnittet. Med nuvarande substansvärde handlas aktien med en substansrabatt på 35 procent. Nuvarande rabatt kan jämföras med det femåriga genomsnittet som ligger på drygt 28 procent.

Trots detta är inte Investor vårt första val i sektorn. För att vara ärlig händer det inte mycket i företaget, alla anställda till trots. Kärninvesteringarna som svarar för 77 procent av substansvärdet ligger där de ligger.

Dessa innehav kunde lika gärna ligga i en vanlig aktiedepå med instruktionen att aktieutdelningarna återinvesteras. Att som Investor ha en mindre arme av högavlönade anställda som sitter och bevakar en handfull innehav känns onekligen förlegat. Detta har nu även gått upp för ledningen, vilket innebär att en tredjedel av Investors drygt 150 anställda inom investeringsverksamheten kommer att få lämna företaget.

Kärninvesteringarna har haft allt annat än ett lyckat tredje kvartal. Värdet på innehaven föll under kvartalet med 32,3 miljarder kronor till 123 miljarder.

Samtliga kärninvesteringar, förutom Astra Zeneza samt flygplanstillverkaren Saab, har noterat stora värdefall under året. Sämst i klassen är SEB vars värde minskat med 7,9 miljarder kronor. Andra kursförlorare är Atlas Copco vars värde minskat med 7,7 miljarder samt ABB med en värdeminskning på 4,6 miljarder kronor.

Det finns en klar cyklisk profil på kärninnehaven, vilket inte känns optimalt mot bakgrund av det osäkra ekonomiska läget som för närvarande råder. De största innehaven bland kärninvesteringarna är Atlas Copco som svarar för 21 procent, ABB 16 procent, SEB 14 procent, AstraZeneca 13 procent. Bland de övriga innehaven inom kärninvesteringar återfinns bland annat Mölnlycke Health Care, Ericsson, Electrolux samt Husqvarna.

Området finansiella investeringar, som svarar för resterande 23 procent av substansvärdet, är den del av Investor som för tillfället känns mest spännande.

De största innehaven inom affärsområdet utgörs av riskkapitalbolaget EQT, Investor Growth Capital samt Gambro.

EQT med vd Conni Jonsson i spetsen fortsätter att leverera en stabil tillväxt. Under årets första nio månader ökade värdet på Investors innehav i EQTs fonder med imponerande 32 procent. Under kvartalet har Investor erhållit 1,9 miljarder kronor i utdelningar och försäljningar från EQT.

Även det helägda riskkapitalbolaget Investor Growth Capital har utvecklats starkt under kvartalet med en värdeökning på 10 procent. Efter en utdelning på 445 miljoner kronor till Investor under perioden så uppgick substansvärdet till 10,3 miljarder kronor vid utgången av årets tredje kvartal.

Det medicintekniska företaget Gambro har varit utsatt för hård priskonkurrens, vilket medfört att omsättningen minskade med 12 procent jämfört med det tredje kvartalet 2010. Bruttoresultatet försämrades i samma storleksordning och uppgick till 496 miljoner kronor för kvartalet.

Investor går i motsatt riktning mot fondkommissionärerna. En ny tradingavdelning har startats, om än i mycket mindre omfattning än den gamla. Det återstår här att se om Investor kommer att lyckas bättre än vad flertalet fondkommissionärer gör.

Med nuvarande osäkerhet om världskonjunkturen känns inte Investor lockande, trots en hög substansrabatt. Vi sätter en neutral rekommendation på aktien.