Så sent som 2001 saknade Hexagon verksamhet inom mätteknik. När affärsområdet Polymer, som tillverkar gummidetaljer, delas ut till aktieägarna i sommar så är det nästan enbart mätteknik kvar i koncernen som då omsätter 10,9 miljarder på årsbasis och tjänar runt 2,1 miljarder i rörelsen. Den här positionen har Hexagon skaffat sig genom en aggressiv förvärvsstrategi. Den startade 2001 med köpet från amerikanska Brown & Shape som verkade i det så kallade mikrosegemntet av mätmarknaden. Med det avses teknik som används för att mäta industriella komponenter med 100-0,3 mikromillimeters avvikelse. 2005 togs nästa stora kliv med 8,6-miljardersköpet av Leica Geosystems. Här kom Hexagon över teknik för mätmarknadens makrosegment, det vill säga utrustning med feltolerans på 10 meter till 100 mikrometer som exempelvis används för att mäta broar, hus eller berg för kartritning.

Under resans gång har Hexagon på ett imponerande vis ökat marginalerna i sin mätverksamhet. Volymökningar, effektivare och samordnad FoU, övergång från egen tillverkning till inköp av standardkomponenter och andra insatser har ökat rörelsemarginalen från drygt 8 procent 2002 till 12 procent inför Leicaköpet 2005 och till 19,6 procent förra året. Den starka industrikonjunkturen har förstås också bidragit till den positiva utvecklingen.

Efter att med råge slagit sina gamla mål har Hexagon nu lagt fram en ny tillväxtplan. Siktet är inställt på att nå 20 miljarder i omsättning och 20 procents rörelsemarginal år 2010. Målet är satt exklusive Polymers och det ska hålla även om USA hamnar i en ordentlig recession. I ett sådant scenario skulle den organiska tillväxten sakta in, men i gengäld tänker VD Ola Rollén i så fall med att göra desto fler förvärv. Att lätta på gasen kommer alltså inte på fråga. Grundplanen är att Hexagon ska gå från dagens omsättning på 10,9 miljarder till 20 miljarder genom att växa 15 procent av egen kraft varje år och totalt göra förvärv som adderar 4 miljarder i ny försäljning. Samtidigt ska marginalförbättringarna drivas ytterligare ett snäpp.

För tillfället utvecklas Hexagon i takt för att nå målet. Mätverksamheten växte organiskt med 16 procent förra året och med 21 procent under fjärde kvartalet. Rörelsemarginalen steg till 19,6 procent för helåret och till 21,4 procent under fjärde kvartalet. 26 procent av omsättningen kommer från produkter som köps av lantmätare. Det låter kanske inte som en tillväxtmarknad men produktutvecklingen har gått snabbt fram när det gäller dessa mätinstrument (totalstationer). Framför allt har de blivit effektivare och snabbare att använda vilket kunderna uppskattat.

Näst största kundgrupp är fordonsindustrin, 23 procent av omsättningen, och sedan kommer byggbranschen med 13 procent. Både inom fordon och bygg har Hexagon det tufft i USA som växer klart mindre än koncernen i stort, 9 procent mot 16 procent. Ser man till hela regionen Americas så kompenserar tillväxten i andra länder i nya världen USA tack vare stora investeringar i gruvor, jordbruk och annan industri. Sedan finns det spännande nya produktområden som automatisk maskinstyrning. Här säljer Hexagon positioneringsteknik som används för att fjärrstyra och hålla koll på maskiner inom lantbruk, gruv- och byggindustri. Kunder kan till exempel ha positioneringsteknik till hjälp för att köra skördetröskor optimalt eller för att hantera en maskinpark i en gruva. Den organiska tillväxten i nischen ligger på 25 procent och Hexagon gjorde flera förvärv på området i fjol.

Generellt så ser det alltså bra ut för Hexagon. Det intrycket förstärks förstås av att bolagets näst störste ägare Maths O Sundqvist nyligen köpte aktier för 100 Mkr. Den oro man kan känna är dels att den förvärvsglada ledningen blir fartblind, dels att aktiens värdering redan tar höjd för en fortsatt stark utveckling. Värderingsdiskussionen krånglas till av att renodlingen inte är klar ännu. Värdet av affärsområdet Polymers blir vi varse först vid utdelningen i sommar men en värdering bör max hamna på 8-10 gånger rörelseresultatet, som gissningsvis blir 365 Mkr i år (310 Mkr i fjol). Det ger justerat för Polymers nettoskuld 10 kronor per Hexagonaktie vilket lämnar 110 kronor per aktie eller 24,8 miljarder kronor för Hexagons mätdel. Verksamheten får en nettoskuld på 7 miljarder efter renodlingen.

Hexagon MT värderas då till knappt 17 gånger sitt rullande rörelseresultat. Det är en ordentlig premie jämfört med bolag som Sandvik eller Atlas Copco (10-12 gånger rullande rörelseresulat) men snarast en rabatt om man jämför med konkurrerande mätbolag. Nasdaqnoterade Trimble är det bolag som liknar Hexagon mest, även om amerikanerna uteslutande verkar på makromarknaden. Trimble handlas till 20 gånger det rullande rörelseresultatet och till 30 gånger den rullande vinsten.

Frågan är om mätmarknaden

verkligen är så speciell att en sådan premie mot annan verkstadsindustri är motiverad. Det känns tveksamt. Hexagon är ett fint bolagsbygge men risken är att förväntningarna nu är högt ställda samtidigt som en avmattning i tillväxten kan finnas runt hörnet. Vi sticker ut hakan och sätter sälj.