Tisdagenskapitalmarknadsdag var den första i Medas historia. Förutom vd-bytet var nyheterna få, vilket är förvånande. Marknaden reagerade även surt på frånvaron av nyheter.

Först och främst måste man ge Anders Lönner en eloge för det arbete han uträttat under sina fjorton år på chefsposten. År 2000 omsatte företaget 728 miljoner kronor och redovisade ett resultat på 34 miljoner kronor.

I år väntas företaget, enligt SME Direkt, omsätta nästan 13 miljarder kronor samt redovisa ett resultat på 1 074 miljoner kronor före skatt.

Bakom tillväxten ligger framför allt en rad lyckade förvärv, den organiska tillväxten är däremot måttlig. För perioden år 2013 till 2015 har företagets som mål att växa mellan 3-5 procent per år organiskt.

Astma/allergi är ett av Medas huvudområden. Under det första halvåret var produkten Dymista det femte mest sålda läkemedlet, samt Astepro det sjätte största preparatet försäljningsmässigt för koncernen. Dymista är det enskilda preparat som marknaden sätter störst förhoppningar till.

Under årets första halvår uppgick försäljningen för Dymista till 177 miljoner kronor. Vi kan här förvänta oss tvåsiffriga tillväxttal de kommande åren. Dymista är en nässpray som är godkänd för behandling av säsongsbunden allergisk rinit (snuva) på den amerikanska marknaden och säsongsbunden samt perenn (icke säsongsbunden) allergisk rinit i Europa.

En rimlig bedömning är att Dymista kommer att svara för en stor del av den organiska tillväxten de närmaste åren.

Under det första halvåret utgjordes företagets tillväxt i princip av Dymista som gick från noll till 177 miljoner kronor i omsättning. En ytterligare snabbväxare var munvårdspreparatet SB 12 som ökade försäljningen med 61 procent till 161 miljoner kronor. Bland de 20 största preparaten föll omsättningen för 15, vilket ger anledning till viss oro.

Det kommer med andra ord ytterligare förvärv för att tillväxten skall fortsätta. I takt med att företaget växt krävs det dock allt större förvärv för att det ska märkas på omsättning och resultat. Förvärv innebär alltid en risk, historiskt har dock företaget visat sig vara skickliga i att hitta rätt förvärv till rätt pris. Vi ser ingen anledning till varför detta inte kommer att fortsätta.

Enligt SME Direkt förväntar sig marknaden ett resultat per aktie på 2,87 kronor för innevarande år samt 4,40 respektive 6,02 kronor för åren 2014 och 2015. P/e-talen hamnar därmed på 26, 17 respektive 12 för de tre åren. Jämfört med branschen i övrigt sticker därmed inte värderingen ut för år 2014 respektive år 2015.

I marknadens prognoser ligger dock antagandet att Dymista blir en succé. Marginalen för Dymista är högre än för de övriga i produktportföljen. Hur Dymista utvecklas har med andra ord en avgörande betydelse för den framtida lönsamheten och därmed synen på aktien.

Vi anser fortsatt att Meda är ett mycket välskött företag. Värderingen lämnar dock begränsat utrymme för kurslyft och förhoppningen att kapitalmarknadsdagen skulle kunna ge stöd åt högre prognoser grusades. Vi behåller därmed vår neutrala rekommendation.