Läkemedelsbolaget Meda var under åren 2004 till 2009 en riktig tillväxtraket, då bolaget ökade sin omsättning från 1 till 13 miljarder kronor. Strategin att köpa på sig bolag eller enskilda produkter och säljlicenser har snabbt förvandlat Meda till en internationell aktör inom så kallad specialty pharma.

Med specialty pharma menas läkemedelsbolag som inte bedriver grundforskning kring substanser utan till exempel specialiserar sig på tillverkning, marknadsföring och försäljning och sedan köper eller licensierar in intressanta läkemedel.

Meda har idag ett femtiotal produkter i sin portfölj inom områdena astma/allergi, hjärta/kärl, smärta/inflamation, hud och centrala nervsystemet.

Efter några starka år har dock bränslet i tillväxtraketen i år tagit slut. Precis som för de traditionella läkemedelsbjässarna börjar patenten kring viktiga produkter att gå ut för Meda och konkurrensen från lågpristillverkare ökar. Det gäller kanske främst allergipreparatet Astelin som hamnat under press på den amerikanska marknaden. I kombination med negativa valutaeffekter och lägre priser på läkemedel i Europa har det lett till fallande försäljning under det första halvåret i år.

Nedgången i det andra kvartalet blev 12 procent jämfört med samma period i fjol och försäljningen uppgick till 3 043 Mkr.

Flertalet av Medas produkter rapporterar minskad eller stillastående försäljning räknat i fasta valutakurser jämfört med i fjol. Ökar gör bland annat preparatet Astepro, som är tänkt att ersätta Astelin, men inte i den takt som analytikerna hade hoppats på. Försäljningen i det andra kvartalet uppgick till 128 Mkr på den amerikanska marknaden, jämfört med Astelins försäljning på 281 Mkr.

Meda hade under det första halvåret i år två tredjedelar av sin omsättning från USA, Väst- och Nordeuropa. Inom läkemedelsvärlden riktas dock allt mer blickar mot tillväxtmarknader i Asien och Sydamerika där den absoluta merparten av branschens tillväxt väntas ske de kommande åren i takt med att betalningsförmågan ökar i länder som Kina, Indien och Mexiko.

Även Meda siktar på att öka sin närvaro på tillväxtmarknaderna och under det första halvåret ökade försäljningen på dessa marknader med cirka 15 procent. Länder som Turkiet och Ryssland svarar nu för 15 procent av totalförsäljningen.

Medas resultat efter finansnetto ökade med 34 procent jämfört med förra årets andra kvartal och uppgick till 962 Mkr. I resultatet ingår dock en engångsintäkt på 429 Mkr. Borträknat engångsintäkten föll rörelseresultatet med 22 procent till 688 Mkr

Den vikande försäljningen till trots så håller Meda uppe lönsamheten mycket väl. Rörelsemarginalen före avskrivningar uppgick i det andra kvartalet till 37 procent.

Enligt databasen Factset väntas Medas försäljning backa med 9 procent i år. Inför framtiden har bolaget en handfull nya produkter i pipeline som är på väg ut på marknaden. Vilket bidrag till intäkter och resultat dessa kan komma att ge är förstås svårt att sia om.

I väntan på nya starka produkter sätter många sitt hopp till att Meda ska genomföra något nytt större förvärv. Bolaget har legat lågt på den fronten ovanligt länge nu och under tiden har det starka kassaflödet använts till att beta av skulderna. Nettoskulden uppgick vid halvårsskiftet till 12,2 miljarder kronor vilket är 2,8 gånger rörelseresultatet före avskrivningar.

Meda har tidigare sagt sig vara beredda att öka nettoskulden till fem gånger ebitda vilket således lämnar utrymme för nya förvärv, något som vd Anders Lönner också i samband med rapporten sade att bolaget har en beredskap för att genomföra.

Enligt databasen Factset räknar analytikerna med att Meda kan bryta den nuvarande negativa trenden och återvända till tillväxt efter ett svagt 2010. Nästa år väntas försäljningen öka med knappt 2 procent och året därpå med ytterligare drygt 3,5 procent. Vinsten per aktie väntas i år, rensat för engångsposter, landa på drygt 5,20 kronor och nästa år på cirka 5,85 kronor.

Meda handlas för närvarande kring 57 kronor vilket innebär att p/e-talet för innevarande år uppgår till knappt 11 och för nästa år 9,7. Det är långt ifrån bolagets historiska värdering, men Meda är också inne i en negativ trend för tillfället.

Med en relativt ljummen försäljningsutveckling för befintliga produkter och nytillskotten i lanseringsfas är det ett förvärv som skulle kunna lyfta aktien i närtid. Meda har en stark historik och för den som tror att bolaget snart hoppar på förvärvståget igen känns inte dagens värdering särskilt avskräckande.

Bolaget börjar leva farligt mycket på gamla meriter, men vi väljer ändå att hålla fast vid vår köprekommendation på Meda.