Det var en rapport utan stora överraskningar som Meda, med sin välavlönade vd Anders Lönner, släppte imorse. Som väntat gynnades försäljningen av den svaga kronan och resultatet av att räntebördan på Medas stora nettoskuld mildrades.

Helt i linje med förväntan pressas marginalerna lite av att Meda har ett intensivt lanseringsår i år. Bland annat släpps en uppföljare till bolagets viktigaste produkt, Astelin, vilket medför ovanligt höga marknadsföringskostnader.

Allt som allt blev vinsten per akte 1,27 kronor vilket kan jämföras med analytikernas prognos på 1,21 kronor och fjolårets utfall på 1,09 kronor. Meda behåller sin konservativa prognos om att nå en rörelsemarginal, före avskrivningar, på mer än 30 procent i år. Under första kvartalet var den siffran 32,3 procent, mot 36 procent i fjol. Försämringen speglar framför allt ökade marknadsföringskostnader.

Det mesta intresset kring Meda i dagsläget rör hur det går med årets nylanseringar. Ser man till den befintliga portföljen  är nämligen tillväxten svag. Organiskt krympte Medas försäljningen med 1 procent i första kvartalet. Särskilt viktigt är det att uppföljaren till Astelin, som kallas Astepro, går bra.

Från 2010 förlorar Meda patentskydd på Astelin vilket medför att en omsättning på 1,5 miljarder kronor blir sårbar för generikakonkurrens. Totalt omsätter Meda runt 13 miljarder kronor i år.

Astepro är en nässpray mot allergisk och icke-allergisk rinit. Förbättringen jämfört med Astelin handlar mest om att Astepro är mer skonsam för näsan men den ska också vara mer effektiv. Under mars nådde Astepro en marknadsandel på 25 procent när det gäller nya recept på medel där den aktiva substansen är Azelastin. Det är klart lovande.

I pipeline ligger också en nässpray där en behandling per dag ska räcka. Att på detta vis släppa nya medel med mer eller mindre stora förbättringar och på så vis hålla liv i mogna läkemedel illustrerar väl hur Meda arbetar. Bolaget har väldigt liten grundforskning. Nästan alla preparat som är på väg mot marknaden ligger i fas III.

Ser man framåt så är nästa riktigt viktiga nytillskott i portföljen ett smärtmedel, Onsolis. Medlet har relativt stor potential och godkänns förhoppningsvis av FDA innevarande kvartal vilket öppnar för en lansering under andra halvåret i år.

I det stora hela utvecklas Meda i linje med sin plan. Höstens oro för bolagets nettoskuldsättning verkar bortblåst. De fallande räntorna gör denna mindre betungande. Meda lyckades också minska skuldsättningen med 0,5 miljarder under första kvartalet.

Med en total nettoskuld på 15,5 miljarder tillhör Meda ett av börsens mest skuldsatta bolag så man kan inte utesluta att oron kommer tillbaka. Särskilt inte om Meda skulle ha motgångar med förvärvade produkter och tvingas skriva ned delar av sina immateriella tillgångar på hela 29 miljarder kronor.

P/e-talen ligger baserat på analytikernas prognoser inför rapporten på 11,9 i år och 10,2 för 2010. Det är lägre än börsen i stort men klart högre än exempelvis Astra Zeneca.

Vi tycker att det går att räkna hem Meda till kurser runt 65-70 kronor vilket är runt 15 procent över dagskurs. Ingen jättelik potential här med andra ord. Å andra sidan så är Meda en rätt hygglig aktie att äga givet vår marknadssyn att cykliska företag värderats upp lite för hastigt.

Meda tillhör den typ av företag som kan öka vinsterna även i tider av lågkonjunkutur och det är en egenskap som kan värderas upp rejält om återhämtningen på börsen stannar av. Vårt råd blir öka.