Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 5 den 26 januari. Läs mer om Börsveckan.

De massiva strukturåtgärder som Stora Enso genomfört de senaste åren ser ut att bära frukt. Trots att omsättningen minskat hittills i år så har rörelseresultatet ökat. Det finns flera orsaker till förbättringarna som dels handlar om interna åtgärder och dels om en gynnsam marknad.

Om man ser till de interna åtgärderna som bolaget genomför är nog det viktigaste att produktmixen har förändrats, utöver rena effektiviseringar. 2006 utgjorde pappersverksamheten 70 procent av omsättningen och förpackningar en dryg femtedel på 21 procent. Motsvarande siffror idag är 38 procent respektive 34 procent.

Pappersdelen är mindre lönsam samtidigt som tillväxtutsikterna är svaga och därav bolagets strävan att minska beroendet av detta område. Det motsatta gäller förpackningar.

Det senare området har en rörelsemarginal före avskrivningar på 19,6 procent och motsvarande siffra för pappersdelen är 8,6 procent. När det gäller tillväxten väntas den vara negativ för pappersverksamheten samtidigt som förpackningsdelen inom Stora Enso väntas uppvisa god tillväxt de närmaste åren.

Det är framför allt stark efterfrågan i Asien, inte minst Kina, som väntas agera draglok för eterfrågan inom förpackningar. Enligt Stora Enso väntas den genomsnittliga, årliga tillväxtakten inom förpackningar ligga kring 1,1 procent i Europa och hela 5,4 procent i Asien och med sådan tillväxt framstår Stora Ensos strategi att förändra produktmixen som helt rätt väg att gå.

Samtidigt kvarstår faktum att trots förändringarna så utgör pappersdelen av Stora Enso fortfarande nära 40 procent av omsättningen och det tar tid att minska beroendet av detta affärsområde.

Dessutom så kommer omställning med all säkerhet att fortsätta kosta bolaget en hel del och Stora Enso är ju något av en mästare på att ta extraordinära kostnader. Det syns tydligt i lönsamheten de senaste åren som är väldigt varierad.

Rörelsemarginalen före avskrivningar har legat mellan 10-12 procent de senaste fem åren (2009-2013) med ett genomsnitt på 10,8 procent. Men längre ned i resultaträkningen är det väsentligt svajigare.

Nettovinstmarginalen har varit negativ två av fem år under perioden 2009-2013 med en genomsnittsnivå på 1,3 procent, trots toppåret 2010 då den nådde hela 7,4 procent. Anledningen är att bolaget har tagit stora, extraordinära poster under flera år. Så för att konsensusprognoserna skall slå in så krävs att det är slut med dessa, eller åtminstone att de klingar av.

När det gäller marknadsförutsättningarna så går det mesta bolagets, för att inte säga branschens, väg. Energipriserna sjunker stadigt och för energikrävande verksamheter som Stora Ensos är det mumma. Till det kommer gynnsamma valutarörelser vilket ökar konkurrenskraften för bolaget.

Sist men inte minst har också prisbilden för bolagets olika produkter utvecklats gynnsamt. Massapriserna ökat stadigt under en lång period och NBSK priserna har ökat med omkring 20 procent sedan botten under andra halvåret 2012.

Möjligen är utsikterna för träprodukter med tveksamma med högre produktion i Europa nu jämfört med i fjol och priserna på färdigvaror sjunker så inom detta område är det lite svagt. Här krävs en större efterfrågan inom byggbranschen för att det ska ta fart igen. Sammantaget har allt detta likväl skapat rejält med medvind för branschen.

Det har också gett avtryck i aktiekursen som gått riktigt starkt sedan i höstas och därmed är hela nedgången sedan ett år tillbaka återhämtad och lite mer därtill.

Delvis välförtjänt i och med att bolaget är på rätt spår och med en stark marknad så lär resultatutvecklingen bli bra även under 2015. Men så är det frågan om bolagets stora omstruktureringar som aktualiserades än en gång så sent som i förra veckan då bolaget meddelade att det skulle ta engångsposter på sammanlagt 225 miljoner euro i bokslutet.

Om man kan se fram emot ett ”rent” 2015 så ser aktien intressant ut, men det är som alltid svårt att sia om så kommer bli fallet eller ej.

Ser man till konsensusprognoserna så verkar marknaden tro på ett bra år. Rörelsemarginalen väntas under 2015 stiga till hela 8,1 procent, en nivå som det var länge sedan man såg i Stora Enso. Och för åren därefter, 2016-2017, väntas lönsamheten stiga ännu lite till. Det kan gå om bolagets transformation mot ett förpackningsbolag går vägen.

Men med en stor andel papper i produktmixen där utsikterna är svajigare förefaller det som om prognoserna är ganska optimistiska. Går allt i lås värderas aktien till en kurs på 76 kronor till ett p/e-tal för innevarande år på 13 och till p/e 12 räknat på 2016 års vinstprognoser. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till knappt 12 gånger årets förväntade rörelseresultat.

Därtill väntas en hygglig direktavkastning på 3,9 procent. Det är lite av ett gränsfall. Marknadsutvecklingen talar för branschen och Stora Enso kan överraska positivt.

Men förväntningarna är högt ställda. Vi ställer oss på sidlinjen denna gång då det verkar lite riskabelt. Rådet blir avvakta.