Mekonomen har med all tydlighet visat under de senaste kvartalen att bolaget lever upp till sin defensiva prägel. Och dagens rapport var inget undantag. Mekonomen överträffade med god marginal marknadens förväntningar med både högre organisk tillväxt och ett betydligt bättre rörelseresultat än väntat.

Kunderna fortsätter reparera och serva sina bilar, efter en tillfällig avmattning under 2008, och under årets första kvartal fortsatte Mekonomen växa i hög takt. Intäkterna ökade med 19 procent till 744 Mkr och rörelseresultatet förbättrades med 20 procent jämfört med fjolåret. Även justerat för positiva valutaeffekter samt kalendereffekter var tillväxten under årets första kvartal fina 12 procent vilket innebär att Mekonomen fortsätter ta marknadsandelar.

Att Mekonomen ökar rörelseresultatet är också ett riktigt styrketecken med tanke på att bolaget under 2009 tar extraordinära kostnader, rörelseresultatet belastas med cirka 14 Mkr per kvartal för konverteringar till det nya butikskonceptet som lanserades under 2008.

Den positiva utvecklingen drivs av att Mekonomen fått fart på tillväxten i Sverige och Norge. I Sverige påverkade de förvärvade Micro-butikerna visserligen omsättningen positivt med 5 procent men i Norge var Mekonomens underliggande tillväxt hela 15 procent.

Mekonomen satsar precis som i Sverige på ökad marknadsföring i Norge med mer tv-reklam vilket verkar ha gett resultat. Framöver kommer liknande satsningar även göras i Danmark. Kostnaderna för marknadsaktiviteter ska dock förbli i linje med första kvartalet.

Den danska marknaden som länge varit frågetecknet i Mekonomens verksamhet var under kvartalet fortsatt svag. Men det finns åtminstone tecken som tyder på att Mekonomens satsningar och omstruktureringar börjar ge resultat med en stabil rörelsemarginal trots kostnader för butikskonverteringar.

Mekonomen uppvisade under kvartalet också en oförändrad underliggande nettoomsättning samt ett marginellt positivt rörelseresultat i Danmark. Värt att nämna är även att Mekonomens danska vd gick ut i april med att både omsättning och rörelseresultat blir bättre i år än under 2008, en prognos som koncernledningen i Sverige hittills inte velat ställa sig bakom.

Marginalmässigt gynnas Mekonomen nu också av sin växande kostym då möjligheterna att pressa inköpspriserna ökar vilket lyfte bruttomarginalen till 50,7 procent under kvartalet. Det bidrog till att bolaget klarade av att hålla rörelsemarginalen oförändrad på 8 procent trots investeringarna i det nya butikskonceptet.

Kassaflödet är också, trots butiksinvesteringar, alltjämt bra och bolaget har för närvarande en mindre nettokassa på 39 Mkr. Det ger en stark balansräkning vilket tillsammans med Mekonomens närmast ocykliska intäkter gör bolaget till ett av de mest defensiva valen på Stockholmsbörsen. Men när aktien handlas kring 107 kronor är också mycket av det inprisat i aktien.

De senaste 12 månaderna har Mekonomen tjänat 5,83 kronor per aktie. Resultatet under årets första kvartal var oförändrat 1,20 kronor till följd av ett sämre finansnetto, främst påverkat av negativa valutaeffekter samt att en reavinst ingick under fjolårets jämförelsekvartal.

Det var dock mer än väntat och vi ser alltjämt att Mekonomen bör kunna tjäna lite över 6 kronor per aktie i år. Det innebär att Mekonomen handlas kring p/e 17 och till mellan 12-13 gånger årets rörelseresultat (ev/ebit) vilket är relativt dyrt trots bolagets defensiva kvaliteter som motiverar en premie.

Fin resultattillväxt kommande år, låg risk och hög direktavkastning talar för att aktien trots allt kan motivera nuvarande kursnivåer. Men kurspotentialen förefaller för närvarande klart begränsad.

Vi sänker därför rekommendationen till Neutral.