Net Entertainment utvecklar främst programvara för kasinospel till internetspelsföretag.Rörelseresultatet fördubblades under årets sista kvartal jämfört med 2007 och intäkterna ökade med rekordhöga 71 procent till 62 Mkr, valutaeffekter stod för cirka 3,6 Mkr. Av dessa intäkter är dessutom en absolut majoritet, 93 procent under 2008, royalty och kan närmast betraktas som återkommande intäkter, förutsatt att kunderna inte tappar i omsättning.

Rörelsemarginalen fortsatte att stärkas till 49,1 (41,9) procent under kvartalet. Vinsten per aktie blev 2,02 kronor under 2008 och till våren föreslås en utdelning på 1,25 kronor per aktie.

Trots de starka siffrorna har reaktionen på börsen varit svag. Det förklaras främst av att aktien gått upp med cirka 35 procent till 35 kronor den senaste månaden. Att det blir vinsthemtagningar efter en sådan kurstegring är naturligt och nu när bokslutet har avlämnats blir det sannolikt också ett par nyhetsfattigare månader.

Vi är dock fortsatt positiva till bolaget. Net Entertainment, och spelsektorn generellt, har som väntat visat prov på mycket konjunkturbeständiga egenskaper och det syns inga generella tecken på avmattning.

Intressant är också att Net Entertainment fått sina första order på Casinocafé, bolagets produktlinje för datorbaserade kasinospelsautomater i fysisk miljö. Av avtalen är det framförallt avtalet med ryska Delta Invest Ltd som har stor potential. Delta har en omfattande fysisk spelverksamhet och kommer under andra kvartalet 2009 börja rulla ut Casinocafé i sitt nätverk med över 500 spellokaler i Ryssland.

Avtalet är så pass stort att Delta kan bli Net Entertainments största licenstagare om bolagets mål uppfylls. Något som också talar för att det inte är rena glädjekalkyler är att Delta redan har denna typ av terminaler men att bolaget nu väljer att byta ut sin egenutvecklade mjukvara mot Net Entertainments.

Viktigt för Net Entertainment är att Casinocafés genombrott innebär att verksamheten nu har ytterligare ett ben att stå på då bolaget når en ny grupp av både operatörer och spelare. Men även vid sidan av Casinocafé finns det gott om tillväxtdrivare framöver med flera nya Tier 1-kunder (stora operatörer).

Storkunden Bet-at-home ingår inte i första kvartalets jämförelsesiffror, Victor Chandler driftsattes i december 2008 och det finns fortfarande en anonym Tier 1-kund som ska driftsättas. King.com är en annan intressant kund med stor men osäker potential. Totalt hade Net Entertainment 16 kontrakterade kunder som inte hade driftsatts vid utgången av 2008.

Ävenbefintliga kunder har fortsatt bra volymtillväxt med stabila royaltynivåer samt valutaeffekter som lär fortsätta påverka positivt i närtid.

Prognoser blir naturligt behäftade med en större osäkerhet för ett snabbväxande bolag som Net Entertainment. Men givet dessa faktorer räknar vi i nuläget med att omsättningen landar runt 320 miljoner kronor för 2009. Det motsvarar 56 procents tillväxt.

Men kostnadsbasen kommer också öka påtagligt under året. Net Entertainment satsar på att rekrytera ett femtiotal nya medarbetare. Färdigställandet av Casinocafé som produkt samt en förstärkning av driftsavdelningen medför kostnader på ytterligare 8-12 Mkr under första halvåret

Vi bedömer dock att intäkterna under 2009 kommer öka snabbare än kostnaderna och att rörelsemarginalen, 42,7 procent under 2008, stärks med ytterligare cirka 5 procentenheter. Det ger en vinstprognos kring 3,5 kronor per aktie under 2009.

Det blir p/e 10 för ett snabbväxande skuldfritt bolag med nettokassa och en värdering som inte skiljer sig markant från vad operatörer som Unibet eller Betsson värderas till.

Däremot finns det med lägre politisk risk samt betydligt lojalare kunder goda skäl till varför Net Entertainment ska ha en värderingspremie. Som ett renodlat mjukvarubolag har Net Entertainment också en unik produkt vilket operatörerna saknar. Därför anser vi, trots kursuppgången, att aktien ser fortsatt attraktivt värderad ut och att en kurs kring 50 kronor är motiverad på vår prognos.

Vi behåller köprekommendationen.