Wesc:s delårsrapport för det första kvartalet (maj-augusti) i det brutna räkenskapsåret 2009/2010 visade att intäkterna steg med närmare 45 procent och rörelseresultatet mer än fördubblades från 3,4 Mkr till 9 Mkr under de senaste tre månaderna. Detta i en lågkonjunktur med fallande intäkter för klädbranschen. Bara i augusti sjönk branschens försäljning med 5,4 procent jämfört med samma månad 2008 enligt färsk statistik.

Det som var ännu positivare var att den fina trenden på efterfrågesidan verkar bestå även under hösten. Bolaget avslutade under det första kvartalet införsäljningen av höstkollektionen 2009 och ordersiffrorna visar på en fortsatt stark tillväxt. Totalt ökade beställningarna med 28 procent till 146 Mkr jämfört med förra året och på den viktiga USA-marknaden var ökningen hela 39 procent.

På plussidan noteras även den fortsatt stabila balansräkningen, vilket mer eller mindre är ett krav för nischade detaljhandelsbolag om intresse ska finnas från placerare i dagsläget. Wesc har en nettokassa på 43 Mkr och uppåtgående kassaflöden. Ledningen vill därför skifta ut 5 kronor per aktie under hösten vilket i kronor och ören betyder cirka 37 Mkr baserat på antalet utestående aktier. Till dagskurs 76,5 kronor innebär det i princip en direktavkastning på väldigt fina 6,5 procent.

Efter utskiftningen kommer Wesc ändå ha en nettokassa och med ett kassaflöde som ständigt förbättras kommer den finansiella risken inte att öka väsentligt. För detta talar även att Wesc framförallt arbetar med förorder där produktion sker på basis av vad återförsäljarna beställer inför varje säsong. Det sänker riskerna med lageruppbyggnad som sedan kanske behöver reas ut och det sänker även moderisken på kort sikt.

När det gäller konjunkturnedgångens lindriga påverkan på Wesc hittills förefaller det sannolikt att Wesc alltjämnt ringa storlek på de allra flesta marknader har hjälpt bolaget. Och med fortsatta förhoppningar om ökade marknadsandelar är tillväxtutsikterna goda trots att detaljhandeln står inför tuffa tider.

Samtidigt verkar bolagets nisch vara betydligt mindre modekänslig än exempelvis Odd Mollys. Wesc:s verksamhet riktar in sig på en viss målgrupp, så kallade intellektuella slackers, snarare än en viss design och den här gruppen kommer ju alltid att bestå, medan designtrender varierar över tid.

Allt som allt var kvartalsrapporten ett styrkebesked och det mesta pekar på att Wesc kommer att kunna överträffa fjolårets rörelseresultat på 38 Mkr med råge. Sett till de senaste fyra kvartalen ligger rörelseresultatet redan uppe på över 43 Mkr och vinsttillväxten är mycket hög. Under första kvartalet steg till exempel nettovinsten till 6,1 Mkr (1,3).

Räknar man med att Wesc kan fortsätta växa med cirka 30-40 procent under innevarande år (ifjol låg tillväxten på 38 procent) med en rörelsemarginal på 11-12 procent blir p/e-talet cirka 17. Drar man bort kassan från börsvärdet faller p/e-talet ner till under 16. Det är ändå ganska försiktigt räknat med tanke på att marginalen lär hamna en bit över målet på 12 procent i år. Bara under det första kvartalet steg marginalen till 11,1 procent, jämfört med 6,2 procent samma period 2008.

Wesc kan mycket väl tjäna drygt 6 kronor per aktie i år och då blir p/e-talet runt 12. Samtidigt utgör direktavkastningen på 6,5 procent en fin kudde på nedsidan på nuvarande kursnivåer under hösten.

I vår förra analys av Wesc, publicerad i mars 2009, hade vi rekommendationen Neutral, färgat av lågkonjunkturen och de osäkra utsikter detaljhandeln då stod inför. Trots att Wesc-aktien dubblats det senaste året så anser vi nu att det värderingsmässigt finns mer att hämta. Rekommendationen blir därför Öka på 3-6 månaders sikt.