Nyckelmarknaden Storbritannien, en förhållandevis mogen marknad för internetannonsering med hög konkurrens, försvagades förvisso mer än förväntat under årets första kvartal. Men samtidigt försvarade Tradedoubler sin marknadsposition och de flesta övriga marknader lever upp till eller överträffar bolagets egna försäljningsmål med viss hjälp av valutaeffekter. Det föranledde i sin tur att Tradedoubler, med en omsättningsminskning på 14,5 procent till 844 Mkr, överträffade marknadens omsättningsprognoser.

Rörelseresultat på 26,7 Mkr var dock nästan 30 procent sämre än väntat. Men de negativa implikationerna minskas av att resultatet pressades av kostnader för besparingsåtgärder på cirka 4 Mkr utöver vad som redan förväntades. Besparingsåtgärder som medförde att personalen minskade med 35 stycken till 602 under kvartalet, och reducerade kostnadsbasen med 6 procent, var väntade. Men därutöver meddelade Tradedoubler i samband med rapporten att personalstyrkan ska minskas med ytterligare cirka 45 personer under året vilket gav merkostnader under kvartalet. Målet att minska kostnadsbasen med cirka 10 procent gentemot föregående ligger också fast vilket det fanns tvivel kring inför rapporten.

Det förtar en del av resultatbesvikelsen och det viktigaste för närvarande är ändå utsikter och förutsättningar för kommande år då 2009 i mångt och mycket redan är ett förlorat år. Och rapporten andades positiva trendvändningar på sina håll med stigande marginaler. Nye vd:n Örjan Frid ser att situationen sekventiellt förbättrats under 2009. Belägg finns då Tradedoubler faktiskt uppvisar ett rejält förbättrat rörelseresultat gentemot samma kvartal ifjol förutsatt att man exkluderar regionen Storbritannien och Irland. Förbättringen drivs av stärkta marginaler och positivt är att strategiomläggningen där Search, förvärvet IMW, har integrerats mer i de lokala organisationerna vilket medfört att affärsområdets rörelsemarginal förbättrats.

Vid sidan av kostnadseffektivitet och fokus på ökad korsförsäljning så är också att få fart på IMW ett av de tre prioriterade områdena under 2009. Ett stort frågetecken under det gångna året har varit huruvida Tradedoubler kan försvara den stora Goodwill-posten från förvärvet av IMW. Men det orosmomentet klingar nu av.

En annan positiv punkt under första kvartalet var det starka kassaflödet från verksamheten på 50 Mkr. Med en verksamhet som inte kräver några större investeringar innebar det att Tradedoubler kunde återbetala en tredjedel av nettoskulden som nu ligger på 106 Mkr. Ett viktigt tecken då Tradedoubler, trots en relativt liten nettoskuld, fick ta ett litet men dyrt förlagslån på 50 Mkr för några månader sedan för att klara finansieringen då banken minskade kreditutrymmet. Mot den bakgrunden är det betryggande att första kvartalets prestation visar på att bolaget sannolikt inte kommer drabbas av ytterligare finansieringsproblem framöver.

Därmed besvarades också de flesta stora frågetecken på ett tämligen betryggande sätt i årets första kvartalsrapport. Det är visserligen fortsatt tufft för bolaget men att intäkterna för tillfället sjunker beror på den svaga konjunkturen. Och blickar man mot den dag då konjunkturen vänder så talar faktorer som snabbt växande e-handel och internetmarknadsföring samt en bra marknadsposition för att Tradedoublers verksamhet har goda förutsättningar att gå betydligt bättre inom något år.

Även om Tradedoubler-aktien mer än dubblats de senaste månaderna till 56 kronor är värderingen fortfarande i ett relativ perspektiv inte alltför avskräckande då även börsen värderats upp påtagligt. Ev/ebit kring 9 och ett p/e-tal något över 14, vilket är i linje med börssnittet, på marknadens snittförväntningar för ett bottenår ger potential på längre sikt. Framförallt då ev/sales-talet för 2009 ligger kring 0,5 vilket talar för att det finns ett betydande svingcase i Tradedoubler på något års sikt förutsatt att korsförsäljningen till kunderna ökar och driver upp marginalerna.

Med redan pressade marginaler borde nedsidan lönsamhetsmässigt annars vara hyfsat begränsad vilket även den finansiella risken förefaller vara. Den främsta risken är istället av mer långsiktig karaktär i form av att internetmarknadsföring alltjämt är i en relativt tidig fas med snabb teknikutvecklingen som medför risk för försämrade marknadsförutsättningar. Samtidigt talar det även för fortsatt konsolidering och då är Tradedoubler en uppköpskandidat.

På längre sikt framstår därmed Tradedoubler alltjämt som ett bra case och vi rekommenderar köp. Med tanke på aktiens, samt börsens, starka utveckling den senaste tiden skadar det dock inte att avvakta en rekyl innan man plockar in aktien.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 11 maj. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.