Trots att Millicom prickade analytikernas prognos ganska exakt för tredje kvartalet rasade aktien under den sena tisdagshandeln. Börsen verkar fokusera på den enda riktigt dåliga siffran i rapporten, kundintaget.

Millicom är verksamt i utvecklingsländer. Bolaget fick netto in 1,1 miljoner nya kunder i Afrika och Syd- samt Centralamerika (rörelsen i Asien är numera avyttrad). Detta var markant mindre jämfört med tidigare i år. I föregående kvartal värvade Millicom exempelvis nära 1,7 miljoner nya abonnenter.

Företagets ledning förklarar detta med att Millicom nu fokuserar mer på värdeadderande tjänster som 3G och kunder som ringer riktigt mycket, istället för abonnenter som inte genererar lika mycket intäkter. Det ligger säkert mycket i det men givet att Millicom värderas mycket på tillväxtförhoppningar tynger lägre tillväxt aktien.

Dessutom kan man tycka att företaget borde ökat sina marginaler ännu lite mer än vad som nu blev fallet. Lägre tillväxt bör ju leda till bättre marginaler. Marginalen på 43,6 procent i kvartalet var endast 0,1 procentenheter bättre än vad Millicom klarade av under årets andra kvartal (då man alltså värvade 600 000 fler kunder).

Det hjälper inte heller upp aktiekursen att företagsledningen var mycket tydlig med att man inte väntar sig någon draghjälp av en förbättrad ekonomi på sina marknader under 2010. Även om vd Mikael Grahne inte ville ge några skarpa prognoser var budskapet på tisdagens telekonferens att man ska vänta sig ungefär samma utveckling under 2010 som i år, justerat för att årets negativ valutaeffekter mildras en del.

Det betyder att intäkterna ökar knappt 10 procent. Så mycket växte nämligen Millicom under årets nio första månader uttryckt i fasta växelkurser (i dollar var tillväxten noll). Rörelsemarginalen ligger kring 45-46 procent före avskrivningar och i dollar räknat steg rörelsevinsten cirka 13 procent. Drar vi ut dessa trender in i 2010 så ser analytikernas snittprognos om en vinst per aktie kring 35 kronor rimlig ut. På den prognosen handlas Millicom till p/e 13.

En joker i leken är vad Millicom hittar på med de medel som frigörs genom försäljningen av bolagets operatörer i Asien. Avyttringarna i Sri Lanka, Laos och Kambodja frigör cirka 6,4 miljarder kronor i form av köpeskillingar och skulder som försvinner. Millicom utreder om dessa medel kan investeras i ökad tillväxt, vilket i så fall troligen betyder i Afrika där penetrationen fortfarande är låg (25 procent i de länder där Millicom finns idag). Ett alternativ är förstås att beta av koncernens skulder eller återföra medel till ägarna genom återköp eller utdelningar. Besked utlovas till februari 2010 i samband med Millicoms bokslut.

Räknat på marknadens vinstprognos värderas Millicom högre än mer mogna operatörer som TeliaSonera, Tele2 och Telenor. Tele2 och Telenor, som bägge har mycket tillgångar i tillväxtländer, handlas exempelvis till p/e 10 respektive 10,6 för 2011 mot p/e 11,7 för Millicom.

Just för tillfället känns det kanske svårt att argumentera för att Millicom förtjänar en högre värdering tack vare en bättre tillväxtpotential. Men sett med lite perspektiv är det nog så. Man kan notera att Millicom hittade köpare till sina Asienoperatörer som betalade 7,2 gånger rörelsevinsten före avskrivningar. Samma värdering av Millicom ger en kurspotential på 30 procent.

Å andra sidan bör man hålla i minnet att investeringar i tillväxtländer kan vara riskfyllda. I Senegal är Millicom inbladat i en disput kring sin licens som hamnat i domstol, till exempel. På kort sikt väntas inte heller någon stark återhämtning i Millicoms tillväxt. På 3-6 månader tror vi man hittar alternativa telekomaktier som går bättre.  Rådet blir, Neutral.