Medan 2008 blev ett miserabelt år för Melker Schörling AB med dåligt tajmade investeringar i Hexagon så har våren 2009 inneburit en revansch för investmentbolaget. Substansvärdet har ökat från 50 kronor per aktie vid utgången av mars till 75 kronor per idag den 18 maj.

Den snabba och kraftiga ökningen av substansvärdet i Melker Schörling AB är dels en följd av den senaste tidens börsuppgång, dels av att investmentbolaget har en mycket koncentrerad portfölj. Ungefär hälften av portföljvärdet utgörs av ett enda innehav, Hexagon, och därutöver står de tre innehaven Assa Abloy, Securitas samt Aarhus Karlshamn för ytterligare dryga 40 procent av portföljen.

För att vara ett investmentbolag innebär det relativt liten riskspridning och ett tydligt beroende av hur framförallt Hexagon utvecklas på börsen. Som högt skuldsatt verkstadsbolag fullständigt imploderade Hexagons aktiekurs under 2008 samtidigt som receptet var helt rätt nu under våren när riskaptiten på börsen återigen ökade.

Hexagon har till dags dato också mer än dubblats från de tidigare bottennivåerna vilket får en rejält positiv effekt på Melker Schörling AB:s substansutveckling med minskande nettoskuldsättning som följd. De mer konjunkturbeständiga och stora innehaven i Securitas samt Aarhus Karlshamn har dock haft en medioker utveckling på börsen i år.

Och även om det stora innehavet i Assa Abloy har ökat i värde så är även den investeringen alltför defensiv för att ha gynnats påtagligt i den rusning efter hög risk som skett på börsen. Övriga innehav är så pass små att även kraftiga värdeförändringar får en marginell effekt på Melker Schörling AB:s substansutveckling.

Den positiva underliggande utvecklingen i Melker Schörling under 2009 har dock inte gått aktiemarknaden förbi.  Investmentbolagets aktie är upp cirka 50 procent de senaste två månaderna till 75 kronor. Det innebär att Melker Schörling AB för närvarande handlas helt utan substansrabatt vilket inte lockar i en jämförelse med andra större investmentbolag med fokus på en börsnoterad portfölj, som vanligen handlas med en substansrabatt.

Att man gillar innehaven och framförallt Hexagon är en förutsättning för att Melker Schörling AB överhuvudtaget ska vara en intressant investering. Men även om man gör det är det alltjämt mycket som talar emot en investering i investmentbolaget.

Melker Schörling AB har sedan noteringen talat om att en del av bolagets investeringsutrymme ska gå till investeringar i onoterade bolag vilket skulle kunna öka potentialen, samt risken, i portföljen och motivera avsaknaden av rabatt. Hittills har det dock inte blivit några stora investeringar vid sidan av ytterligare aktier i de befintliga noterade innehaven.

Affärstempot har dessutom avtagit i år. Under fjolåret genomfördes avknoppningarna av Hexpol från Hexagon och Loomis från Securitas, (de avknoppade bolagen ingår nu i portföljen), samt avyttringen av Securitas Direct.

I år lyser förändringarna nästan helt med sin frånvaro. Investmentbolaget gjorde endast två portföljförändringar av ringa storlek, inköp av aktier för 5 Mkr i Niscayah samt försäljning av aktier i kuverttillverkaren Bong för dryga 1 Mkr, under årets första kvartal.

Det motiverar en substansrabatt då bolaget inte särskiljer sig från andra noterade större investmentbolag som Investor, Kinnevik och Industrivärden. Ett av de främsta skälen till varför det ska vara en rabatt är också att investerare sällan är intresserade av samtliga innehav som ingår i ett investmentbolags portfölj. När rabatten saknas blir det således ett attraktivare alternativ som investerare att direkt köpa de innehav som lockar.

Den främsta faktorn som gör att investmentbolaget trots allt inte handlas med en substansrabatt är rätten för aktieägarna att en gång per år lösa in aktier mot substansvärdet. Det är ett lovärt initiativ men inte heller det gör Melker Schörling AB till en bra investering om substansrabatt saknas.

Vi rekommenderar alltjämt minska i Melker Schörling AB.