I höstas sänkte Feelgood resultatprognosen för 2007. Aktien som börjat året kring 2,80 kr och som höll den nivån fram till höstkanten föll brant med vinstvarningen till nivån 2 kr och har sedan dess fullföljt nedgången till som lägst under 1,50 kr. Till en fortsatta nedgången bidrog troligen att bolagets tf vd sade upp sig utan att en permanent lösning på vd-frågan presenterades. Bolagets CFO axlar tillsvidare också vd-ansvaret. Aktien görs idag på 1,77 kr vilket är något högre än årsskiftets 1,69 kr.

Alla nyheter i slutet på 2007 var dock inte av det negativa slaget. Ett förvärv i Umeå presenterades vilket ska bidra med 0,03 kr per aktie i resultat och koncernens omsättning i årstakt passerade därmed 500 Mkr.

Under de tre första kvartalen ifjol blev omsättningen 336 Mkr (333) och resultatet före skatt 0,2 Mkr (-12,8). Resultatprognosen om minst 20 Mkr övergavs och ersattes med bedömningen att 2007 skulle innehålla det bästa årsresultatet någonsin. Eftersom tidigare rekord på 10 Mkr sattes 2004, då omsättningen var knappt 400 Mkr, kan man gaffla in en prognos för 2007 i intervallet 10-20 Mkr. Tar vi utgångspunkt i mittvärdet på 15 Mkr och bortser från skatter handlar det om 18 öre per aktie. Resultatet ifjol belastades av konsultkostnader i samband med en sprucken, stor företagsaffär.

Finansiella kostnader drar cirka 2 Mkr och rörelsemarginalen med en omsättning ifjol på cirka 470 Mkr blev då cirka 3,5 procent. Det är 4 procentenheter lägre än bolagets marginalmål på 7,5 procent (som man aldrig varit i närheten av).

Feelgood är ett företag med medioker eller ingen organisk tillväxt som därtill visar svag, och historiskt sett ofta ingen, lönsamhet. Aktien är intressant ändå. Det pågår ett effektiviseringsarbete som vi ännu inte sett de fulla effekterna av och efterfrågan på företagshälsovårdstjänster kommer att öka med det nya regelverk som träder i kraft i år.

Det finns 84 miljoner aktier med ett börsvärde på cirka 150 Mkr. Vid utgången av september fanns en nettoskuld på 38 Mkr men också skattemässiga förlustavdrag på 194 Mkr som har ett värde i samma härad. Rörelsen har genererat ett positivt kassaflöde sedan dess och tappats av med 10-15 Mkr till följd av förvärvet i Umeå. Vi bedömer att Feelgoods justerade nettoskuld uppgår till i storleksordningen 20 Mkr. Sammantaget företagsvärde är då 170 Mkr och strax över 30 procent av årsomsättningen. Det krävs inte mycket marginal på en omsättning om 500 Mkr för att bära den värderingen. Omsättningen per aktie är nära 6 kr.

En marginal på 4 procent ger ett rörelseresultat på 20 Mkr och multipeln är då 8-9. En marginal på 5 procent ger 25 Mkr och en multipel under 7. Det förefaller rimligt anser vi att den prognos om ett resultat före (och efter) skatt på minst 20 Mkr som inte infriades ifjol kommer att återkomma och kunna infrias i år. Aktiens p/e-tal ligger då i intervallet 7-8.

Även om Feelgood med olika nyckeltal framstår som lågt värderat är aktien inte säker. Med hänsyn till den låga skuldsättningen och intresset från andra håll, t ex riskkapitalbolag, för sektorn tror vi ändå att nedsidan i aktien är liten även om bolaget inte heller i år skulle klara en anständig lönsamhet. Bokslutsrapporten för 2007 kommer den 19 februari. På 3-6 månaders sikt rekommenderar vi Köp.