Bemanningsföretaget Poolias inriktning mot tjänstemannayrken gör att bolaget blir något sencykliskt. Behoven av extra bemanning brukar i en konjunkturuppgång först dyka upp ute på verkstadsgolven i industrin och först lite senare på tjänstemannanivå. Poolia märkte heller inte av återhämtningen i efterfrågan efter finanskrisen förrän mot slutet av 2010 då tillväxten i fjärde kvartalet studsade upp hela 25 procent.

Efter det rycket har dock tyvärr inte särskilt mycket hänt med omsättningen för Poolia. Tillväxttalen har, justerat för avknoppningen av sjukvårdsverksamheten Dedicare, sakta sjunkit tillbaka igen. I fjärde kvartalet 2011 var omsättningen till och med något lägre än året innan.

En del av förklaringen till den svagt negativa tillväxten i kvartalet är att Poolia rensat bland uppdragen i Storbritannien vilket kraftigt sänkt intäkterna där. Den tyska verksamheten hade även ett mycket starkt fjärde kvartal 2010 och kunde inte matcha de siffrorna 2011.

För Poolia Sverige, som svarar för drygt 80 procent av intäkterna i koncernen, blev tillväxten i kvartalet 4 procent. I Tyskland och Storbritannien föll intäkterna medan Finland var den klarast lysande stjärnan i koncernen med en tvåsiffrig tillväxt och urstark rörelsemarginal på 20 procent.

Därmed presterade Finland, men som bara svarar för 3 procent av intäkerna i koncernen, det klart högsta rörelseresultatet av alla de geografiska enheterna.

Att lönsamheten i Sverige gått kräftgång under hela 2011 är oroande. Rörelsemarginalen i fjärde kvartalet föll till bara 0,3 procent, ned från 6,3 procent året innan. Det pågår ett besparingsarbete inom Poolia Sverige där vissa funktioner slagits samman och ett antal kontor strukturerats om. Samtidigt har nya kontor och bolag startats. Det gäller bland annat nya bolag för chefsrekryteringar, studenter och HR-personal.

Poolia har även investerat mer i tv-reklam och totalt uppgår kostnadena för nysatsningar, omstruktureringar och reklam till 8,9 Mkr i kvartalet.

Ett av glädjeämnena i rapporten för det tredje kvartalet var att verksamheten i Storbritannien, som står för drygt 8 procent av intäkterna, äntligen nådde upp till en liten rörelsevinst. Den brittiska verksamheten har under flera år varit olönsam och olika åtgärder för att få verksamheten på rätt köl har avlöst varandra.

Under 2011 har 7 Mkr i kostnader plockats bort och ytterligare sänkningar kommer i mitten av 2012 då hyresavtalet förhandlas om. Det fjärde kvartalet är säsongsmässigt svagt och på operativ nivå klarade området precis av att nå nollresultat.

Allt som allt landade Poolias rörelseresultat för det fjärde kvartalet på minus 1,8 Mkr. Omsättningen i perioden uppgick till 292 Mkr vilket var 1,2 procent lägre än samma period året innan. Räknat per anställd uppgick intäkterna till 592 000 kronor under 2011.

Det kan jämföras med toppåret 2008 då Poolia noterade intäkter som motsvarade 682 000 kronor per anställd. Det året uppgick rörelsemarginalen till 7,3 procent.

Poolias grundare Björn Örås har genom åren valt att knoppa av framgångsrika verksamheter som ligger lite utanför tjänstemannaområdet. Uniflex, som hyr ut personal huvudsakligen inom industri och lager, knoppades av 2004 och förra året sattes även området Dedicare, som hyr ut läkare och sjuksköterskor, på börsen.

Uppgiften att få ordning på den kvarvarande verksamheten i Poolia faller på Monika Elling som tog över vd-posten i Poolia i slutet av 2010. Hon har tidigare bland annat varit finanschef på Intrum Justitia och före det analytiker på SEB Enskilda Securities där hon bevakade just Poolia.

Monika Elling tycks hysa goda förhoppningar om att kunna vända de senaste årens trista utveckling för bolaget. Sedan hon tog över vd-posten har hon nämligen personligen köpt på sig aktier värda 6,9 Mkr. Det är en klart positiv signal.

Någon hjälp att vända utvecklingen ser hon och Poolia dock inte ut att få från konjunkturen i år. Men det osäkra läget är inte bara negativt för bemanningsbolagen. Så länge det mest rör sig om en oro för framtiden snarare än en faktiskt nedgång i efterfrågan så kan kunderna bli mer benägna att fylla upp personalbehoven med inhyrd personal.

Monika Elling konstaterar i bokslutsrapporten att förfrågningsläget under inledningen av 2012 legat i nivå med föregående års. Skulle tiderna bli betydligt sämre än de är nu har dock Poolia visat sig vara mycket konjunkturkänsligt. Resultatet föll kraftigt under finanskrisen.

Den svaga lönsamheten i fjärde kvartalet har fått analytikerna att kraftigt dra ned sina resultatprognoser för Poolia för innevarande år. Snittprognosen enligt databasen Factset ligger efter rapporten på en vinst per aktie på cirka 1,15 kronor. P/e-talet för innevarande år ligger därmed på 13 vilket är en historiskt sett hög nivå.

Tanken är förstås att lönsamhet och tillväxt ska förbättras under kommande år och om man tror på det så är dagens nedtryckta nivåer ett bra tillfälle att köpa aktien. Problemen har dock avlöst varandra för Poolia under de senaste åren och det verkar aldrig riktigt vilja lossna för bolaget.

Utan draghjälp från en stark konjunktur känns det lite väl optimistiskt att tro på att vändningen ska komma under de närmaste kvartalen. Jämförelsetalen blir för all del lättare, men det känns inte som en tillräckligt bra anledning att köpa aktien.

Rekommendationen blir Neutral.