Tobaksbolaget Swedish Match har fått se aktien backa med nära 8 procent sedan rapporten för det tredje kvartalet. Utfallet i kvartalet var det inget fel på, det var något bättre än väntat och bolaget bjöd aktieägarna på en extra utdelning.

Rapporten fick också ett positivt mottagande men därefter har det som sagt burit utför i relativt snabb takt.

Såväl aktiekurs som värderingen var efter rapporten uppe på historiskt höga nivåer och oron inför det då stundande USA-valet bidrog initialt till kursfallet. Efter valet har dock inte Match-aktien följt med övriga börsen uppåt, trots att bolaget är en vinnare på den stärkta dollarn.

Tappade marknadsandelar inom snus och ökade kostnader inom cigarrverksamheten bidrar till oron kring Swedish Match.

Swedish Match har fyra produktområden: Snus och moist snuff, Övriga tobaksprodukter (cigarrer och tuggtobak), Tändprodukter samt Övrig verksamhet (distribution av snusprodukter i Sverige).

Snusverksamheten är resultatmässigt fortfarande störst och har hittills i år svarat för 53 procent av produktområdenas rörelseresultat. Cigarrer och tuggtobak har stått för 42 procent och tändstickor för 5 procent.

Inom snusverksamheten har Swedish Match de senaste åren mött allt hårdare konkurrens från lågpriskonkurrenter. Prisnivåerna på snus har nått sådana nivåer att många kunder väljer att överge sina gamla Swedish Match-favoriter till förmån för någon av lågprisalternativen.

Swedish Match har lanserat egna lågprisprodukter och under 2015 såg det ut som att marknadsandelarna stabiliserades för bolaget.

I år har dock trenden åter vänt nedåt. Tappet är störst inom lågprissegmentet men även inom premiumsegmentet har Swedish Matchs marknadsandel krympt i år räknat på volymer. Nedgången har skett i både Sverige som Norge.

Den samlade marknadsandelen i Sverige låg vid utgången av det tredje kvartalet på 67,4 procent, 1,9 procentenheter lägre än för ett år sedan. I Norge har tappet varit ännu större: 2,9 procentenheter till 53,2 procent.

Den negativa andelsutvecklingen gör det svårare för Swedish Match att höja priserna. I förlängningen riskerar det att pressa marginalerna då kostnaderna tenderar att krypa uppåt. Från årsskiftet väntas dessutom höjda tobaksskatter både i Sverige och Norge.

Vd Lars Dahlgren sade i samband med niomånadersrapporten till Nyhetsbyrån Direkt att Swedish Match planerar produktförändringar och en översyn av varumärkesstrategin inom sitt lågprissortiment.

Resultaten inom området Snus och moist snuff tyngs sedan några år tillbaka av satsningen på att lansera svenskt snus, bland annat i USA. I fjol landade förlusten från dessa satsningar på dryga -350 Mkr. Utvecklingen i USA går långsamt framåt men förlusterna har åtminstone minskat något i år.

Det tredje kvartalet var hyggligt för området Snus och moist snuff. Omsättningen ökade ett par procent och rörelsemarginalen förbättrades, bland annat till följd av de minskade förlusterna utanför Skandinavien.

Området Övriga Tobaksprodukter hade ett starkt tredje kvartal. Cigarrförsäljningen i USA nådde nya rekordnivåer och totalt sett ökade omsättningen för affärsområdet med 21 procent i lokala valutor. Rörelseresultatet steg med 25 procent.

Fjärde kvartalet väntas dock bjuda på såväl lägre omsättning som resultat för cigarrer. Timing av leveranser och nyligen införda avgifter till det amerikanska läkemedelsverket, FDA, är orsaken till detta.

Swedish Match har genom åren gjort sig känt som ett av de mest frikostiga bolagen på börsen när det gäller att föra tillbaka kapital till aktieägarna. Förutom ordinarie utdelningar köper bolaget också löpande tillbaka aktier i stor omfattning.

Dessutom dyker då och då extrautdelningar upp. I fjol delades 12 kronor extra ut per aktie och lagom till jul får aktieägarna i år ännu en extrautdelning på 9,50 kronor.

Båda dessa extrautdelningar härstammar från försäljningar av andelar i samriskbolaget STG där Swedish Match från början ägde 49 procent men nu är nere i 18 procent.

Det återstående innehavet redovisas som finansiell placering vilket innebär att de resultatandelar som tidigare bidragit till Swedish Match rapporterade vinster upphör.

De analytiker som bevakar Swedish Match räknar enligt SME Direkt med att intäkterna kommer att öka med drygt 5 procent nästa år och med 2,6 procent år 2018. Den underliggande lönsamheten spås försämras något under nästa år för att sedan vara stabil under 2018.

Snittprognoserna för vinst per aktie ligger enligt SME Direkt på 16,25 kronor 2017 och 16,85 kronor 2018. Det innebär p/e-tal på 17,7 respektive 17,1 för de kommande två åren.

Direktavkastningen på aktien spås för innevarande år bli 6,4 procent och 3,2 procent för 2017.

Förutom sin historik av aktieägarvänliga utskiftningar av kapital så är en av Swedish Matchs konjunkturstabila intäkter ett av bolagets stora lockelser.

Aktien är också klassisk trygg hamn i oroliga börstider. Match-aktien har presterat klart bättre än börsens storbolagsindex OMXS30 de senaste 18 månaderna.

Vinstutsikterna för Swedish Match de närmaste åren ser dock för närvarande ljumma ut. Ihållande hård konkurrens på snus i Skandinavien och höjda avgifter för cigarrer i USA bidrar till att hålla tillbaka resultaten.

Utvecklingen räddas till viss del av en förväntat fortsatt uppgång för dollarkursen vilket gynnar Swedish Match.

Givet den tröga vinsttillväxt som väntas de kommande åren känns aktien fullvärderad till p/e 17,7 på nästa års prognoser. Något uppenbart utrymme för en ytterligare uppjustering av värderingen ser vi inte den närmaste tiden. Rekommendationen stannar därför vid neutral.