Klädkedjan MQ fortsätter att visa upp en bra tillväxt på en i övrigt mycket svag klädmarknad. I det fjärde kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2011/2012, perioden juni till augusti ökade MQ:s försäljning i befintliga butiker med 4,3 procent samtidigt som marknaden backade med 3,2 procent.

Det är framför allt på damsidan som försäljningen ökat starkt, upp 11,3 procent inklusive nya butiker, jämfört med en ökning på 4,7 procent på herrsidan. Herrkläderna är trots det fortfarande något större inom MQ med drygt 880 Mkr i försäljning på helåret jämfört med knappt 730 Mkr för damkläderna.

Försäljningsframgångarna i det fjärde kvartalet var dock till viss del drivna av reor efter den kalla och blöta inledningen på sommaren. Reor ökar försäljningen men sänker lönsamheten och i kvartalet har också bruttomarginalen backat till 51,1 procent jämfört med 54,8 procent året innan. I fjol var dock även valutaeffekterna starkt positiva för MQ.

Den lägre bruttomarginalen matchade precis den ökade försäljningen och bruttoresultatet i kvartalet var oförändrat jämfört med i fjol.

MQ har nu tagit marknadsandelar på den svaga svenska klädmarknaden under sex kvartal i rad och försäljningen under de senaste tolv månaderna är oförändrad jämfört med året innan samtidigt som marknaden fallit med 4,1 procent.

Men där försäljningen imponerat så har istället lönsamheten seglat upp som det stora orosmolnet i MQ. Bruttomarginalen pendlar lite upp och ned beroende på reabehov, valutaeffekter och tillverkningskostnader. Dessa är svåra att påverka för bolagen men MQ har egna inköpskontor i Asien vilket sänker kostnaderna. De ökade lönenivåerna i Kina leder nu till att bolaget styr över mer tillverkning och inköp till Bangladesh.

Ett problem som däremot ligger inom MQ:s kontroll är det faktum att även rörelsekostnaderna ökat snabbare än försäljningen och rörelsemarginalen har stadigt rört sig allt lägre. Till viss del beror det på satsningar för framtiden som utvecklingen av onlineförsäljning och en fortsatt expansion i Norge där MQ nu har fem butiker av totalt 117 stycken i koncernen.

Men även borträknat dessa framtidsinvesteringar så har MQ haft allt för höga kostnader. Tidigare under räkenskapsåret sjösattes därför ett besparingsprogram i syfte att få ned kostnaderna med 30 Mkr vilket allt annat lika ska lyfta rörelsemarginalen med ett par procentenheter.

Besparingarna ska huvudsakligen ske genom en mer effektiv bemanning av butikerna och den fulla effekten väntas inte förrän under innevarande räkenskapsår. I det fjärde kvartalet märks dock även positiva effekter i något lägre personalkostnader jämfört med i fjol trots ett antal fler butiker och sedvanliga löneökningar.

Den bättre kostnadskontrollen innebar att MQ kunde bibehålla fjolårets rörelseresultat och med hjälp av något lägre skattekostnad i år och dessutom färre aktier kunde resultatet per aktie ökas med goda 9,4 procent.

MQ har även jobbat med en mer effektiv lagerhållning vilket haft en tydligt positiv effekt på kassaflödet under kvartalet. Inklusive lagereffekten stärktes kassaflödet från den löpande verksamheten till 19 Mkr jämfört med -4 Mkr i fjol. Bättre kassaflöde har även bidragit till en lägre nettoskuld.

Den svaga underliggande klädmarknaden gör att kampen mellan butikskedjorna om kundernas pengar är stenhård. Marknadsföring är ett vapen i den kampen och även MQ har ökat sina marknadsföringsinsatser inför hösten och vintern. Det är kostnader som kommer att fortsätta vara högre under kommande kvartal.

Vid sidan av traditionell reklam i media så har MQ även arbetat med att förfina sortimentet, förbättra presentationen av kläderna i butik och även utveckla själva butikerna rent inredningsmässigt. Under räkenskapsåret har 18 butiker fått en ansiktslyftning vilket är ett kostnadseffektivt sätt att ge en liten extra skjuts åt försäljningen.

MQ har en policy att dela ut ungefär hälften av resultatet efter skatt och det gör att årets utdelning föreslås bli 0,87 kronor per aktie. Räknat på gårdagens stängningskurs för aktien innebär det en direktavkastning på 4,9 procent.

För det innevarande räkenskapsåret räknar vi försiktigt med att MQ kan öka sin försäljning med 3-4 procent. Med fortsatt positiva effekter från besparingsprogrammet borde rörelsemarginalen kunna söka sig upp mot 8 procent igen och vinsten per aktie bör då landa strax under 2,50 kronor.

På nuvarande kursnivå ger vår prognos ett p/e-tal på 7,6 för innevarande år. Direktavkastningen landar på 6,6 procent. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 7,8 gånger vårt väntade rörelseresultat för i år, ev/ebit.

MQ har aldrig förärats någon särskilt hög värdering. Skuldsättningen, en försiktig nyetableringstakt, bolaget storlek och relativt korta börshistorik är några tänkbara förklaringar till det.

Under tuffast tänkbara marknadsförhållanden så har dock MQ under sex kvartal i rad nu uppvisat en imponerande stabil utveckling. Arbetet med att tygla kostnaderna och jobba mer effektivt med lagerhållning och bemanning börjar också ge resultat. Till det kan även läggas en hög direktavkastning de senaste åren.

Före tisdagens rapport var MQ-aktien åter nere på all-time-low nivåer kring 17 kronor. Misstroendet mot bolaget består således och kursutvecklingen i år placerade aktien i bottenträsket bland klädbolagen tillsammans med krisföretag som RNB, Wesc och Odd Molly. I ljuset av bokslutsrapporten känns det oförtjänt och vi behåller vår köprekommendation.