Klädkedjan MQ fortsätter att utvecklas mindre dåligt än den underliggande marknaden. Medan marknaden under det fjärde kvartalet föll med drygt 5 procent, enligt statistik från HUI, minskade MQ sin försäljning i de jämförbara butikerna med 2,8 procent. Det är inte någon lysande utveckling, men som sagt åtminstone bättre än klädmarknaden i stort.

Perioden juni till augusti, som utgör MQ:s fjärde kvartal, är en av de svagaste på året för branschen. Sommarreor drar ned lönsamheten och aktiviteten i butikerna är överlag låg. Totalt ökade MQ omsättningen med 2,2 procent i kvartalet jämfört med året innan tack vare ett ökat antal butiker.

Lönsamheten i klädbranschen har det senaste året varit pressad till följd av ökade inköpskostnader. Anledningen är förstörda bomullsskördar under förra året vilket fick priset på bomull att rusa. Dessutom har transportkostnaderna ökat och tillverkningskapaciteten har under en period varit låg i Asien efter att många tillverkare slogs ut under finanskrisen.

De här problemen håller nu så sakteliga på att lätta för branschen men bruttomarginalerna är fortfarande generellt sett pressade.

Därför är det lite överraskande att MQ faktiskt ökade sin bruttomarginal under kvartalet med 2,5 procentenhet till 54,8 procent. Anledningen är att bolagets sommarrea var mycket framgångsrik vilket ledde till att lagret av vår- och sommarkläder tömdes tidigt i perioden. Därmed kunde MQ sälja mer höstkläder till fullpris under augusti vilket gynnat lönsamheten.

MQ har i dagsläget 113 butiker varav tre ligger i Norge. Butikerna innehåller herr- och damkäder i ungefär lika stora andelar och sortimentet består till 60-70 procent av egna varumärken och till 30-40 procent av externa. Prismässigt ligger kläderna i mellan- till övre mellannivå där de egna varumärkena generellt sett håller lägre priser än de externa.

MQ har egna inköpskontor i Asien och gör i dagsläget cirka 75 procent av alla sina inköp via dessa, vilket höjer lönsamheten. På sikt är målsättningen att göra 90 procent av inköpen via de egna kontoren.

MQ siktar mot 130 butiker i Sverige och har alltså 110 stycken idag. Expansionsutrymmet räcker i några år till men bolaget har också som målsättning att öka butiksytan i ett stort antal befintliga butiker. Enligt bolagets finanschef Tony Siberg skulle MQ vilka öka ytan i nära hälften av dagens svenska butiker.

MQ öppnade sin första butik i Norge för ett drygt år sedan och har idag tre butiker i landet. Potentialen har tidigare angivits till 40-50 butiker. Även Finland finns med i planerna och där ser MQ potential för 20-30 butiker. Bolaget vill dock fokusera på Norge först och få upp antalet butiker där innan en expansion inleds i Finland.

MQ börsnoterades förra sommaren och slutade sin första dag på börsen på 31,80 kronor. Sedan dess har kursen stadigt åkt utför och före fredagens rapport noterades aktien till 19 kronor, en nedgång på 40 procent sedan introduktionen.

Det som sannolikt avskräcker investerarna i MQ är bolagets skuldsättning. Som flertalet bolag som ägts av riskkapitalbolag fick MQ med sig en hel del skulder in på börsen. Nettoskulden uppgick vid utgången av augusti till 334 Mkr vilket motsvarar 1,9 gånger rörelseresultatet före avskrivningar. Det är en nivå som bolaget tidigare sagt sig vara nöjt med och några större avbetalningar av skulderna har heller inte skett under året.

MQ:s skulder kan exempelvis jämföras med Kappahl, som nu krisar rejält och tvingats till en nyemission. Deras nettoskuld var drygt 5 gånger så stor som rörelseresultatet vid utgången av augusti.

MQ har även stora goodwillposter i balansräkningen vilket alltid innebär en risk för nedskrivningar om tiderna blir markant sämre.

MQ:s kassaflöde från butikerna ökade med 11,6 procent till 135 Mkr under räkenskapsåret. Varulagret har dock ökat jämfört med året innan vilket suger upp kapital och kassaflödet från den löpande verksamheten minskade något jämfört med ifjol. Varulagret är högre än målsättningen och ökningen beror enligt MQ huvudsakligen på att höstvarorna levererats tidigare i år än förra året.

MQ har som målsättning att öka omsättningen med minst 10 procent om året över en konjunkturcykel. Samtidigt ska rörelsemarginalen överstiga 12 procent i snitt över samma konjunkturcykel.

Det är nivåer som bolaget inte riktigt varit i närheten av och även det nu avslutade räkenskapsåret blev långt ifrån målnivåerna. Tillväxten uppgick till 3,6 procent, vilket den även gjorde året innan, och rörelsemarginalen uppgick till 8,7 procent om man justerar för det avgångsvederlag som förre vd:n Johan Elfner fick då han lämnade i somras.

Ny vd i MQ sedan bara några dagar är Mats Gärdsell som närmast kommer från vd-posten i Åhlens och har tidigare haft chefspositioner även inom Lindex och Levi¿s.

Med antagande om att MQ ungefärligen håller de senaste årens tillväxttakt även under innevarande räkenskapsår och dessutom ökar rörelsemarginalen en aning så bör vinsten per aktie i år kunna landa kring 2,70 kronor. Med dagens aktiekurs på 19,50 kronor innebär den prognosen ett p/e-tal på 7,2 för innevarande räkenskapsår.

Justerat för nettoskulden handlas aktien till 7,1 gånger årets väntade rörelseresultat. Utdelningen i år uppgår till 1,10 kronor vilket ger en direktavkastning på 5,6 procent.

MQ:s skulder och stora goodwillposter ökar risken i aktien och kan utgöra problem om tiderna skulle bli sämre. Bolaget är dock nästan uteslutande exponerat mot Sverige vilket väl får sägas dämpar konjunkturrisken något, även om det finns mörka prognoser också för den svenska ekonomin. Med sitt något högre prisläge finns även en risk att bolaget om tiderna blir sämre tappar kunder till exempelvis H&M som ju är en mer utpräglad lågprisaktör.

Detaljhandel och skuldsättning är två rätt kalla teman på börsen för närvarande och risken finns att den trenden står sig en tid till. Givet den stabilitet som MQ uppvisar i nuvarande svåra marknad så känns ändå värderingen, även med beaktande av skuldsättningen, väl låg.

Vi behåller därför vår köprekommendation på MQ.