Klädkedjan MQ bjöd inte aktieägarna på någon vidare kul läsning i rapporten för det tredje kvartalet. Bolaget försvarar visserligen sin marknadsandel i och med att försäljningen i jämförbara butiker faller i takt med marknaden, ned 2,3 procent. Men lönsamheten pressas av de vikande intäkterna och på sista raden faller resultatet med en tredjedel jämfört med ifjol.

Med en allmänt trög marknad, hård konkurrens och en kall inledning på våren i april månad fick MQ locka kunderna med reor och andra rabatter vilket ytterligare påverkat lönsamheten negativt i kvartalet. Pressen från de ökade inköpskostnaderna som plågat hela branschen under de senaste 18 månaderna börjar dock så sakteliga avta.

Förutom reor och rabatter så har MQ även investerat mer i marknadsföring i år än vad som var fallet ifjol. De ökade reklamkostnaderna är ett led i MQ:s arbete att stärka varumärket i nuvarande hårda marknadsklimat.

Allt som allt ledde detta till att rörelseresultatet för årets tredje kvartal backade med 22 procent jämfört med ifjol och att marginalen föll till 7,2 procent från 9,1. Trenden med lägre försäljning och lägre lönsamhet har pågått en tid nu för MQ och den är oroväckande. I samband med förra kvartalsrapporten meddelade vd Mats Gärdsell ett besparingspaket på 30 Mkr om året.

Besparingarna ska huvudsakligen ske genom en mer effektiv bemanning av butikerna. Tanken är att butikerna ska ha mindre personal på dagtid i veckorna men mer på kvällar och helger då antalet kunder också är störst. Allt annat lika skulle en kostnadssänkning med 30 Mkr lyfta rörelsemarginalen med ett par procentenheter.

MQ:s besked på torsdagen är att kostnaderna för besparingsprogrammet nu till största delen är tagna och att vissa positiva effekter kan börja synas redan i det innevarande kvartalet. Den fulla effekten väntas under nästa räkenskapsår.

MQ jobbar också på att förbättra sina inköpsrutiner i syfte att få ned lagernivåerna. Tanken är att inköpen tidsmässigt ska synka så bra som möjligt med butikernas behov så att varor inte blir liggande onödigt länge i lager. Vid utgången av det tredje kvartalet var varulagret 244 Mkr vilket är oförändrat mot närmast föregående kvartal men cirka 40 Mkr högre än motsvarande period i fjol.

Enligt MQ beror ökningen dels på fler butiker, men också på att bolaget i år har mer sommarplagg i lager eftersom det ifjol uppstod en brist på varor. MQ har även laddat upp med lite tidiga höstplagg som är tänkta att börja säljas redan i slutet av juli. Ambitionen är att lagernivån inte ska överstiga 11,5 procent av omsättningen de senaste 12 månaderna. För närvarande är dock nivån 16,2 procent.

MQ är inte direkt någon snabbväxare. Jämfört med för två år sedan har koncernen idag 10 fler butiker vilket får ses som en ganska försiktig expansion, särskilt som MQ jämfört med många konkurrenter har relativt få butiker. Målsättningen är att öka omsättningen med 10 procent om året över en konjunkturcykel, men med en trög underliggande marknad och försiktig butiksexpansion har tillväxten de senaste åren stannat vid drygt 3,5 procent.

MQ Holding har ända sedan bolaget börsnoterades sommaren 2010 dragits med en nettoskuld som uppgått till runt 2 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar, ebitda. I takt med att försäljningen backat så ligger skulden idag på 2,2 gånger vilket fortfarande inte är någon oroväckande hög nivå. Balansräkningen innehåller även en hel del goodwill och immateriella tillgångar vars värden kan urholkas om tiderna blir sämre.

På rullande tolv månader uppgår MQ Holdings resultat till 1,73 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 11,4. Vissa effekter från besparingar kan som sagt väntas under det innevarande kvartalet, men något stort resultatlyft jämfört med ifjol vågar vi inte räkna med eftersom även jämförelsekvartalet var bra för MQ.

HUI vidhöll i sin senaste prognos för detaljhandeln att en återhämtning mot fjolåret ligger i korten. Dagens konjunkturutsikter är dock mycket osäkra och vi väljer därför att räkna försiktigt med att tillväxten i nästa räkenskapsår (som alltså börjar i september) stannar vid 4 procent och att rörelsemarginalen i kraft av besparingarna stärks till cirka 8 procent.

Med den försiktiga, men likafullt osäkra, prognosen landar vinsten per aktie på cirka 2,40 kronor. P/e-talet för nästa år uppgår då till 8,3. MQ har en policy om att dela ut cirka hälften av vinsten så våra prognoser ger direktavkastningar på höga 4,5 respektive 6,1 procent.

MQ:s aktie har tappat nästan en fjärdedel av sitt värde sedan kurstoppen kring 26 kronor i mars. Den tröga försäljningen är inte så mycket för MQ att göra åt men den negativa trenden i lönsamheten måste bolaget bryta. I bokslutsrapporten blir det därför viktigt att se att besparingarna åtminstone börjar synas till viss del.

Det senaste året har varit tufft för hela klädbranschen men MQ:s försäljning har visat sig vara förhållandevis stabil. Med effekterna från genomförda besparingar på ingång och även något bättre inköpspriser att vänta är det därför inte orimligt att tro på förbättrade resultat de kommande kvartalen.

Osäkerheten är dock stor och en försiktig investerare inväntar nästa kvartalsrapport för att se att besparingarna biter. På dagens nivåer tycker vi dock att möjligheterna överväger riskerna i MQ och vi behåller därför vår köprekommendation.