MQ rapporterade på fredagsmorgonen för tredje kvartalet i rad en sämre försäljningsutveckling än marknaden i stort.

Bolaget MQ Holding rymmer numera två kedjor: MQ och Joy och det är den betydligt större MQ-kedjan som har svårt att behålla sina marknadsandelar.

I jämförbara MQ-butiker minskade försäljningen under perioden september till och med november med -7,4 procent. Det kan jämföras med en nedgång på -2,1 procent för marknaden i stort.

Joy-kedjan, som MQ Holding köpte i början av 2016, hade en klart bättre utveckling. I jämförbara butiker ökade försäljningen med 6,5 procent. Bruttomarginalen är också väldigt stark i Joy-kedjan, 72 procent jämfört med 61,3 procent för MQ.

Joy är dock som sagt en betydligt mindre kedja än MQ och den svarade för knappt 20 procent av koncernens resultat i kvartalet. Joy har haft stora problem de senaste åren vilket så klart underlättar en positiv utveckling.

För MQ-kedjan var perioden, som utgör det första kvartalet i ett brutet räkenskapsår, stark för ett år sedan. Försäljningen för ett år sedan var dock inte enormt mycket starkare än marknaden i stort så tappet i år är lite oroande. Särskilt som det är fortsättningen på en svag trend för MQ-kedjan.

Glädjande var dock att bruttomarginalen förbättrades för MQ-kedjan jämfört med i fjol. I rapporten för ett kvartal sedan var bruttomarginalen rejält svag till följd av allt för många reor. I det nyss avslutade kvartalet har bolaget lyckats bättre i balansen mellan reor och fullprisförsäljning.

Vd Christina Ståhl skriver i rapporten att MQ-kedjan sett över sin kampanjplan i syfte att lyfta bruttomarginalen. Det är dock en balansgång att gå då hela branschen är kampanjdriven för tillfället. Kvartalet inleddes svagt enligt vd:n men avslutades i gengäld starkt.

Glädjande i fredagens rapport var också den goda utvecklingen för Joy-kedjan. För Joy är det ökade volymer som gäller. Kedjan har drygt 30 procent av butikerna i MQ Holding men bara 16 procent av omsättningen.

Att arbetet med att få upp försäljningen redan visar positiva tecken är därför en viktig signal inför framtiden.

Än så länge har inte MQ Holding investerat några stora summor i Joy-kedjans turn around. Ett nytt butikskoncept har tagits fram men har hittills bara hunnit införas i en butik.

Tanken är dock att relativt snabbt rulla ut det nya konceptet och att i samband med detta att även föra in externa varumärken i Joy:s sortiment.

Även i MQ-butikerna införs successivt ett nytt butikskoncept. I det ingår bland annat integration av e-handel. Butikerna får e-handelshörnor där kunderna på skärmar kan handla ytterligare ett 60-tal varumärken utöver butikens sortiment.

Tanken är att alla butiker ska ha en sådan lösning på plats till våren 2017.

Jämfört med analytikernas förväntningar var MQ Holdings samlade försäljning sämre än väntat i bolagets första kvartal. Bruttomarginalen var däremot klart högre än snittprognosen i databasen Factset så på sista raden var utfallet nästan på öret som väntat.

För hela det innevarande räkenskapsåret väntas försäljningen öka med 12 procent, drivet till stor del av Joy-förvärvet. Bruttomarginalen väntas förbättras jämfört med i fjol och snittprognosen för vinst per aktie ligger på 3,30 kronor, 20 procent högre än förra räkenskapsåret.

Prognosen för näskommande räkenskapsår räknar in en betydligt mer blygsam tillväxt: 2,6 procent. Lönsamheten väntas fortsätta stiga och vinsten per aktie spås öka 12 procent till 3,70 kronor.

De prognoserna innebär i skrivande stund p/e-tal för de närmaste åren på 10,7 respektive 9,5. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 9,3 gånger innevarande års väntade rörelseresultat, ev/ebit.

Utdelningen för det förra räkenskapsåret på 1,75 kronor per aktie dras i slutet av januari. Den innebär en direktavkastning på 5,0 procent. De kommande åren väntas bjuda på ytterligare 5,1 respektive 5,6 procents direktavkastningar.

Vinstprognoserna för MQ Holding har fallit stadigt det senaste året. Kursen har också fallit kraftigt så aktiens värdering är fortfarande låg.

Det var för exakt ett år sedan som kursen stängde på rekordnivån 51,75 kronor. Idag står aktien drygt 30 procent lägre och då har den ändå återhämtat sig en hel del från bottennivåerna i somras.

Hela klädhandeln har haft ett tufft 2016. Konkurrensen är som alltid stenhård men ovanpå det har också vädret gått branschen kraftigt emot. Våren var kall och hösten varm. Dessutom plågas branschen av den fortsatt starka dollarkursen som gör inköpen dyrare och pressar lönsamheten.

De senaste månaderna har dollarn stärkts ytterligare och nu räknar MQ med att behöva föra vidare prisökningar på kläderna ut i butikerna. Det har dock bolaget försökt tidigare och så sent som för ett kvartal sedan konstaterade MQ att acceptansen för prishöjningar var låg bland kunderna.

På nuvarande estimat ser värdering och direktavkastning fortfarande attraktiva ut i MQ Holding. Vi tycker dock att MQ-kedjans envist svaga säljtrend är oroväckande. Dessutom kommer dollarpressen att förvärras i hela branschen vilket hotar den väntade återhämtningen i bruttomarginalen.

Sammantaget väljer vi därför att ta ned rekommendationen.