Klädkedjor som Kappahl och MQ med en stor andel försäljning på den svenska marknaden har inte haft något lätt kvartal. Perioden september till november är ett viktigt kvartal på året då det innehåller försäljningen av vinterjackor och andra dyra plagg som inte bara ger bra intäkter utan också bra lönsamhet. För den svenska klädmarknaden som helhet bjöd dock perioden i år på en nedgång på 2,6 procent.

Att försäljningen i MQ:s befintliga butiker föll med 1,0 procent var således inte särskilt bra, men åtminstone klart bättre än marknaden, vilket innebär ökade andelar.

Marknadsandelar är annars något som MQ tappat stadigt de senaste åren, då försäljningen backat från 1,7 till 1,4 miljarder kronor de senaste fyra åren. Det fjärde kvartalet i förra räkenskapsåret visade dock på en vändning då MQ, delvis med hjälp av reor, ökade försäljningen klart mer än marknaden. Och nu inleds alltså även räkenskapsåret 2010/2011 med ökade marknadsandelar.

MQ gör allt mer av sina inköp via de egna inköpsbolagen i Kina och Bangladesh vilket har en positiv inverkan på bruttomarginalen. Bolaget har i kvartalet även haft en positiv valutaeffekt som gynnat lönsamheten.

Precis som i närmast föregående kvartal har dock reor och kampanjerbjudanden varit större än året innan vilket netto gör att bruttomarginalen i princip är oförändrad mot förra året på 64,5 procent.

Rörelsemarginalen har samtidigt stärkts rejält till 14,8 procent. Till skillnad mot Kappahl som fick se sin rörelsemarginal falla ordentligt bland annat tack vare ökad marknadsföring så har MQ gynnats i kvartalet av att marknadsföringsaktiviteten varit lägre i år än förra året.

Under kvartalet har fyra butiker öppnats och totalt har MQ nu 109 butiker i Sverige och 2 Norge. Expansionen till Norge inleddes i september med en butik i Oslo och sedan dess har även en butik i Drammen tillkommit.

Etablering på nya marknader öppnar möjligheter till fortsatt tillväxt vilket är nödvändigt inte minst för MQ. Men det tar ofta tid att få upp lönsamheten på en ny marknad och det finns gott om exempel på utlandsetableringar som slår fel.

På sikt ser MQ en potential i Norge på 40-50 butiker och längre fram i tiden finns även planer på 20-30 stycken i Finland. I Sverige har MQ talat om en gräns på cirka 130 butiker innan de börjar stjäla kunder från varandra.

Med en officiell målsättning om att öka försäljningen med i snitt 10 procent om året över en konjunkturcykel, och en underliggande marknad som växer med cirka 3-4 procent om året, så vill det nog till att MQ ordnar egen tillväxt också genom att öppna nya butiker i snabbare takt än tidigare.

Expansion är också ett uttalat mål från ledningens sida men det är alltid en svår balansgång mellan tillväxt och lönsamhet.

Kassaflödena ska finansiera den fortsatta tillväxten och i det första kvartalet genererade rörelsen 23 Mkr i kassaflöde.

Några 10 procents tillväxt lär det inte bli tal om i år, men med en piggare underliggande marknad och ett antal nya butiker bör runt 5 procents tillväxt i år vara fullt möjlig.

Klarar bolaget att samtidigt lyfta rörelsemarginalen från förra årets 10,8 procent (borträknat kostnaderna för notering) till cirka 11,5 procent landar vinsten per aktie i trakterna av 3,45 kronor vilket med dagens aktiekurs kring 30 kronor ger ett p/e-tal på 8,7.

Nettoskulden i MQ uppgår till 355 Mkr och justerat för den handlas aktien till drygt 8 gånger årets väntade rörelseresultat. Det innebär att MQ fortfarande värderas klart lägre än branschkollegor som RNB, Björn Borg, Wesc och till och med Kappahl som går klart sämre än MQ för tillfället.

Den svaga, och inte sällan negativa, tillväxten har varit en återhållande faktor i MQ under bolagets korta börshistoria (aktien noterades i somras). De två senaste kvartalen har dock visat på att ledningen nu släpper tyglarna lite friare än vad som var fallet innan noteringen. Så länge man klarar att balansera tillväxten med en hygglig lönsamhet så bör värderingen av MQ-aktien söka sig upp mot branschkollegornas nivåer.

Bolaget har dock som sagt en kort historia och en del kvar att bevisa vad gäller tillväxt och lönsamhet. Det första kvartalet var dock godkänt på en tuff marknad. Värderingen är även så pass låg att det mer än väl väger upp riskerna i aktien och vi står fast vid vår köprekommendation.