Stockholmsbörsen begåvades i somras med ännu ett nätspelsbolag. Det är bolaget Mr Green & Co som noterades på Aktietorget den 28 juni. Mr Green & Co är det svenska holdingbolaget som äger det maltabaserade spelbolaget Green Gaming Group som äger själva spelsajten Mr Green. Noteringen har hittills varit framgångsrik och aktien har gått från en stängningskurs på 27,50 kronor första dagen till 35,20 kronor, en uppgång på 28 procent.

Framgångsrik har även spelsajten Mr Green varit sedan starten för ganska precis fem år sedan. Fokus låg redan från början på att skapa en renodlad kasinosajt som på ett bättre sätt än de alternativ som fanns på den tiden förmedlade rätt känsla till spelaren. Via de grafiska miljöerna och utbudet av spel skulle spänningsmomentet och atmosfären från ett riktigt kasino förmedlas.

Sedan starten i augusti 2008 har spelöverskotten (intäkter minus vinstutbetalningar) ökat med i snitt 70 procent om året. Mr Green har också flera gånger utsetts till bästa spelsajt av tidningen Internetworld. Även i år fick Mr Green hedersomnämnande av Internetworld för "sin proffsighet och omtanke om detaljer".

Proffsigheten kommer sig säkert av det faktum att det var just proffs som startade Mr Green. Två av de tre grundarna hade tidigare varit med och startat upp det svenska spelbolaget Betsson. I grundartrion fanns även erfarenhet från media och PR och tänket kring varumärke och profilering stod redan från början högt på agendan. Figuren Mr Green med sin gröna konstym och plommonstop sticker också ut i marknadsföringen.

Marknadsföring är en stor kostnadspost för alla nätspelsbolag. Bruset är enormt och det krävs stora investeringar för att nå igenom till kunderna. Under första halvåret i år har Mr Green lagt drygt 85 Mkr på marknadsföring vilket motsvarar 38 procent av intäkterna. Under 2012 låg andelen på 42,5 procent vilket är aningen högre än vad som är vanligt i branschen. Bolaget räknar också med att marknadsföringsbudgeten kommer att behöva vara lite större än normalt ännu en tid då bolaget bygger upp volymerna.

Mr Green är som sagt helt fokuserad på kasinospel och bolaget erbjuder i dagsläget runt 200 olika spel på sju språk. Mr Green & Co:s vd Mikael Pawlo ville i samband med aktiens notering inte uppge vilka marknader Mr Green är etablerat på, men bolaget angav för ett par år sedan Sverige, Norge, Finland, Österrike, Tyskland och Storbritannien som sina marknader och det lär väl vara något ytterligare land idag.

Green Gaming Group har licens för spel i Malta men i övrigt har bolaget valt att inte söka licenser på omreglerade marknader som exempelvis Danmark och Italien. Mikael Pawlo uppgav i samband med noteringen att bolaget vill avvakta och se utvecklingen för licensierade aktörer innan bolaget ansöker om en egen licens.

Allt fler länder inför nu någon typ av licenssystem för att bedriva nätspel. Den negativa effekten för nätspelsbolagen är att länderna inför beskattning av spelintäkterna. Från att bara betala obefintlig maltesisk skatt på bolagsvinsten går då bolagen till att ofta tvingas betala runt 20 procent av spelöverskotten i skatt. Det är således en femtedel av nettointäkterna som försvinner vilket såklart är kännbart.

Uppsidan av den ekvationen är att verksamheten blir legal vilket bland annat öppnar för nya marknadsföringsmöjligheter och enklare betallösningar. Den politiska risken minskar också betydligt. På olicencierade marknader kan förutsättningarna radikalt förändras över en natt vilket gör verksamheten, och därmed också aktierna, riskabla. Därför har också svenska noterade nätspelsbolag som Betsson och Unibet en värdering på runt p/e 12-13 trots att tillväxt, lönsamhet och direktavkastning snarare skulle motivera det dubbla.

Mr Green presenterade för några dagar sedan sin halvårsrapport. Den kraftiga tillväxten håller i sig och spelöverskottet var i årets andra kvartal hela 77 procent större än motsvarande period i fjol. Totalt uppgick spelöverskottet, pro forma, till 114,6 Mkr. Rörelsevinsten före av- och nedskrivningar, ebitda, landade exklusive kostnaderna för notering på 32,1 Mkr vilket innebär en marginal på 28,0 procent.

De senaste 12 månaderna summerar spelöverskottet till 405,5 miljoner kronor med en marginal, ebitda, på 25,8 procent före noteringskostnader. Vinsten per aktie uppgår till 1,88 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 18,6.

Så länge Mr Green kan hålla nuvarande snabba tillväxt faller dock p/e-talen undan snabbt när vi blickar framåt. Intäkterna har de senaste fyra kvartalen ökat med runt 10-15 Mkr per kvartal. Det är historiskt sett lågt för Mr Green, men håller bolaget det tempot även under andra halvåret så landar årets tillväxt på dryga 50 procent. Med bibehållen lönsamhet skulle det kunna mynna ut i en vinst per aktie på cirka 3 kronor för 2013. Då är p/e-talet nere i 11,7.

På vår prognos för innevarande år värderas Mr Green i linje med Betsson. Mr Green är dock betydligt mindre, har bara en produkt och är betydligt mindre genomlyst. Risken är därför högre i Mr Green och värderingen ska därför också vara lägre. Å andra sidan har Mr Green haft en betydligt starkare tillväxt än exempelvis Betsson de senaste åren vilket motiverar en högre värdering.

Att sia om hur tillväxten kommer att se ut för Mr Green under kommande år är mycket svårt. De senaste kvartalens sekventiella intäktsökningar har som sagt varit klart lägre än vad Mr Green presterat tidigare. Med nuvarande tempo skulle tillväxten för 2014 stanna vid bara drygt 12 procent.

Klarar bolaget att öka tempot och nå den intäktsökning på cirka 110 Mkr per år som varit snittet de senaste fyra åren (inkluderat vår prognos för 2013) så landar tillväxten istället på 23 procent. Med bibehållna marginaler skulle det öka vinsten till cirka 3,75 kronor per aktie vilket ger mer attraktiva p/e 9,4. Når tillväxten högre än så ser kalkylen förstås än mer attraktiv ut.

Att tillväxten helt ska säcka ihop den närmaste tiden känns inte mer sannolikt än att den ska fortsätta i samma snabba takt som de senaste åren. Grunden till den snabba tillväxten är en uppskattad produkt och den lär fortsätta att vinna nya användare på både befintliga och nya marknader. Mr Green är fortfarande är liten aktör på den europeiska spelmarknaden och utrymmet för fortsatt tillväxt är gott.

Vi är generellt sett positivt inställda till nätspelsbolagen och har köprekommendationer på såväl Betsson som Unibet och Net Entertainment. Det som framför allt lockar är branschens underliggande tillväxt som för tillfället får sig en extra skjuts av spel i mobiler och surfplattor.

Jämfört med ovanstående bolag är Mr Green som sagt klart mer riskabel. Mr Green har dock hittills vuxit klart snabbare än branschen i övrigt och det är också skälet till att vi tycker aktien är värd en chansning.