MTG:s omsättning ökade med 10 procent till dryga 3,3 miljarder kronor under årets första kvartal vilket var nästan 200 miljoner kronor mer än väntat. Positiva valutakurseffekter var visserligen betydande men det är alltjämt en stark siffra med nuvarande annonskonjunktur och betydligt mer än vad analytikerna vågade hoppas på inför rapporten.

Med relativt fasta kostnader påverkas resultatet påtagligt av positiva överraskningar i försäljningen. MTG:s rörelsemarginal uppgick till 7 procent under kvartalet, eller 21 procent (20) exklusive det ryska intressebolaget CTC:s nedskrivning, vilket gjorde att rörelseresultatet slog förväntningarna med 33 procent. Och resultatet per aktie på 2,19 kronor var mer än dubbelt så högt som förväntat.

Ett riktigt styrketecken var också att drivkraften bakom den starka rapporten var Fri-tv Skandinavien, en delvis reklamfinansierad verksamhet med bland annat svenska Kanal 3, 6 och 8, som kom in långt över förväntan.

Fri-tv Skandinavien fortsatte trenden med ökande marknadsandelar, framförallt i Norge, vilket ger ytterligare potential när annonskonjunkturen väl återhämtar sig. MTG varnar dock för att takten framöver kan komma att bli lägre och därtill utvecklades tillväxtmarknaderna svagt.

Vid sidan av Fri-tv kommer dock nästan 40 procent av MTG:s totala intäkter från Betal-tv i Skandinavien, främst Viasat-kanalerna, samt på tillväxtmarknader i öst. Och första kvartalets tillväxt med 11 procent i Skandinavien samt 58 procent på tillväxtmarknaderna ger stöd för tesen att betalkanaler är en relativt konjunkturstabil produkt. Det, samt att ersättningar från kabel-tv bolagen kommer fortsätta ticka in för Fri-tv oavsett konjunktur, bidrar till MTG:s konjunkturbeständighet jämfört med många andra mediebolag.

Utsikterna som gavs i rapporten var också någorlunda betryggande. MTG:s vd Hans-Holger Albrecht bedömer att marknaden generellt bör ha bottnat nu även om det alltjämt är vanskligt att sia om annonsmarknaden framöver.

Vid sidan av konjunkturens inverkan så var det främst eventuella goodwillavskrivningar till följd av det dyra förvärvet av Bulgariska Nova som var ett orosmoment inför rapporten. Men inte heller på den punkten gjorde MTG marknaden besviken då bolaget meddelade att man fortfarande inte ser något nedskrivningsbehov med de marknadsförutsättningar som finns i landet på längre sikt.

Efter MTG:s rapport för första kvartalet har dessutom det Nasdaq-noterade  CTC, som MTG äger cirka 40 procent av och som driver Rysslands största oberoende TV-nätverk, kommit med en kvartalsrapport som även den var påtagligt bättre än väntat. Allt sammantaget visar det på att den oro som fanns för MTG under senhösten och vintern 2008/2009, och som förstärktes av oron för tillväxtmarknads- och Rysslandsexponering, var klart överdriven.

Den positiva synen har betalat sig när de katastrofscenarion som prisades in på aktiemarknaden har kommit på skam. Men det går inte att bortse från att MTG, som dessutom lämnat en utdelning på 5 kronor, har enaktiekurs som nästintill dubblats de senaste två månaderna även efter de senaste dagarnas rekyl till 225 kronor. Kursrallyt har understötts av att MTG:s aktiepost i CTC sedan mars har ökat med cirka 200 procent i värde till 7,6 miljarder kronor.

MTG:s kursrally förefaller fundamentalt underbyggt men det innebär också höjda förväntningar och den senaste tidens allmänna rally på börsen manar till en generell försiktighet i det korta perspektivet.

MTG:s p/e-tal ligger enligt marknadens förväntningar nu kring 15 för innevarande år om extraordinära kostnader inkluderas medan det under 2010 sjunker ned till 12. Men då bör man också ta hänsyn till att MTG har en relativt stor nettoskuld på 3,9 miljarder.

Den bidrar till att rörelsen värderas till dryga 12 gånger rörelseresultatet i år (ev/ebit) och kring 10 för nästa år. Det är fortfarande inte högt för ett bolag med MTG:s långsiktiga potential och marknadsposition. Aktien kommer sannolikt stå betydligt högre inom något år.

Men MTG är inte längre samma uppenbara fynd. Och på kort sikt innebär trots allt kursdubblingen att uppsidan förefaller något begränsad för närvarande.

Vi sänker därför rekommendationen från Köp till Öka på 6-månaders sikt.