Sampo är en lite udda fågel på den nordiska finanshimlen med en omfattande verksamhet inom såväl sak- som livförsäkring samt en rejäl stek av aktierna i Nordea som indirekt utgör koncernens bankverksamhet. Men kanske speglar den lite udda företagskonstruktionen också en okonventionell styrelseordförande i Björn Wahlroos.

Som vd för Sampo 2001-2009 var han aldrig främmande för att ta djärva strukturgrepp som till exempel när Sampo gjorde en vältajmad affär i Skandia när det begav sig. Denna opportunism - i positiv bemärkelse - är något som nog kan ses som en lite spännande krydda i denna aktie.

Men mer intressant i dagsläget är nog det faktum att den största verksamheten, sakförsäkring, är stabil snarare än dynamisk.  Det går bra i samtliga regioner utom Danmark som är ett sänke men på det stora hela ser det ljust ut.

Vinsterna inom sakförsäkringsverksamheten kommer från två källor: dels ett tekniskt resultat som handlar om inbetalade premier minus skadeutbetalningar (claims) och dels ett finansiellt resultat som kommer från avkastningen på de avsevärda medel som fonderas inom sakförsäkringen.

Det här är en intressant uppdelning som Warren Buffett identifierat som en källa till stora vinster. Hans expertis handlar ju om att maximera den finansiella avkastningen och om ett sakförsäkringsbolag har lika stora premieintäkter som claims så är finansieringen gratis och om dom rentav går med vinst (dvs. gör ett positivt tekniskt resultat) så är finansieringen inte bara gratis, den ger en egen vinst.

Det finansiella resultatet kommer av att investera pengar som egentligen tillhör försäkringstagarna, men avkastningen på dem tillfaller försäkringsbolaget. I Sampos fall så hade bolaget 11,2 miljarder Euro i förvaltat kapital (investment assets) vid utgången av 2011. 80 procent av detta var investerat i obligationer, 10 procent i aktier och återstoden i fastigheter och penningmarknadsfonder.

Så här finns uppenbarligen en stor portion räntekänsliga tillgångar som representerar en hygglig potential. Vid årsskiftet var den genomsnittliga löptiden 2,5 år och avkastningen fina 4,1 procent.

En annan egenskap som är intressant med sakförsäkring är dess ickecykliska karaktär. Det är ungefär som med bolån: de ska betalas oavsett hur konjunkturen går och det är en intressant egenskap som gör att Sampo kan vara intressant som aktie att diversifiera en portfölj med eftersom det är förtvivlat ont om aktier som följer andra mönster än konjunkturen.

Visst påverkas även Sampo, men väsentligt mindre än många andra bolag. Dessutom har försäkringsbranschen en egen industricykel där vinsterna har en tendens att trenda nedåt på grund av priskonkurrens för att med några års mellanrum växla upp rejält när branschen ser över premienivåerna.

Sammantaget får man genom Sampo en bra mix av sakförsäkringens stabilitet och lite tillväxtpotential genom det stora innehavet i Nordea. Livförsäkring är något av en joker som är väldigt beroende av utvecklingen generellt på finansmarknaderna och det är en volatil verksamhet som dock står för en mindre del av resultatet och är mer som en bonus i goda tider.

Sampo värderas också attraktivt. På konsensusprognoserna så handlas aktien med en aktiekurs kring 24 euro till ett p/e tal på drygt 10 för innevarande år och nästa. Vinsttillväxten 2013 väntas vara mycket modest på grund av den finansiella turbulensen i Europa men den faller i alla fall inte. Och till dess att vinsterna åter börjar stiga så kan man luta sig tillbaka och se fram emot en fin direktavkastning.

Bolaget delar ut hälften av vinsten och kassaflödet täcker utdelningen och mer därtill så risken för en sänkt utdelning är låg. För nästa år väntas utdelningen bli 1,35 euro motsvarande 5,6 procents direktavkastning. Ser man på bokfört värde så värderas Sampo till 1,3 gånger detta vilket är i linje med genomsnittet för storbankerna.

Men med Sampo får man nog en stabilare tillgång. Om man därtill jämför med avkastningen på eget kapital så ser Sampo riktigt billigt ut. Sampo låg vid halvårsskiftet på en nivå över 19 procent och det kan jämföras med bankerna där genomsnittet ligger kring 12,5 procent. Så för en jämförbar värdering i relation till såväl vinst som bokfört värde så får man faktiskt mer avkastning för pengarna som aktieägare i Sampo.

Med en attraktiv värdering och en stabil verksamhet med hög direktavkastning så blir vårt råd att köpa aktien trots att den har gått starkt under sommaren.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 40 den 1 oktober. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.