Teleca är en IT-konsult som varit i turn-around-läge i fem år vid det här laget. Strategin för att återkomma till bra lönsamhet ser inte fel ut, på pappret, men än så länge har det inte gett något större genomslag i resultatet. Bolaget har satsat på att bli experter i en bransch, mobiltelefoni, och medvetet strävat efter att sänka kostnaderna genom att förlägga produktion till lågkostnadsländer. Cirka 85 procent av intäkterna kommer från de fem största telefontillverkarna och mer än 60 procent av de 2000 anställda arbetar i länder som Ryssland och Kina. En central komponent i Telecas försök till comeback är också att investeringarna i den mycket kostsamma produktrörelsen har avslutats.

Men marknaden går dessvärre emot bolaget. Teleca drabbas hårt när mobiltelefonbolagen har det svettigt. För tillfället brottas storkunden Sony Ericsson med problem. Inte heller den framsynta satsningen på Ryssland är utan problem. De ryska konsulterna arbetar mest för amerikanska kunder, och betalas i dollar. I och med att rubeln stigit i förhållande till dollarn har Telecas marginaler pressats.

Nu lanserar Teleca ett program för att växa i andra nischer än telekom. Det påminner om det HiQ gjorde för fyra-fem år sedan och känns såklart lite sent påtänkt. Tillsammans med nya investeringar i lågkostnadsländer leder "kundbreddningen" till pressade marginaler under andra halvåret. De spås hamna mellan 5 och 8 procent.

Men om Teleca har det besvärligt så har också förväntningarna skruvats ned rejält. Aktien har rasat 70 procent det senaste året. Börsvärdet är 365 Mkr och nettoskulden bantad till 87 Mkr efter årets nyemission. Inklusive nettoskuld värderas rörelsen till cirka 450 Mkr. För det får man en konsultrörelse med 1,1 miljarder i omsättning och uppskattningsvis 75-80 Mkr i rörelseresultat under de senaste 12 månaderna. Då bortser vi från omstruktureringskostnader på 30 Mkr men också från att produktdelen, vars intäkter successivt ebbar ut, tjänat 25-30 Mkr samma period (den fina vinsten beror på att kunderna behåller produkterna under en tid samtidigt som Teleca har noll utvecklingskostnader).

Teleca värderas alltså till 5-6 gånger konsulternas rörelsevinst. Det är hyggligt lågt. Men givet en nolltillväxt och utsikterna om marginalpress framöver så är det kanske inte riktigt lågt nog. Och trots nyemissionen så är balansräkningen inte urstark. Förutom 87 Mkr i nettoskuld måste Teleca betala tilläggsköpeskillingar med mera på 71 Mkr. Lägger man detta till skuldsidan så stiger värderingen till knappt 7 gånger det rullande rörelseresultatet.

Uppköpschansen finns förstås. Teleca har en rimlig värdering och intressant inriktning. Lyssnar man exempelvis på hur Tieto Enator beskriver sin nya strategi, med satsningar på Sverige, Ryssland och telekomsektorn, så ser ju Teleca ut att passa som hand i handske. Fast med tanke på att huvudägaren Symphony uppskattningsvis har ett anskaffningsvärde norr om 10 kronor per aktie blir det kanske inte helt lätt att ro hem en affär hur billigt som helst.

När allt vägts samman tippar ändock vågskålen till aktiens nackdel. Vi anser att det är bättre att vänta ut en tydlig förbättring i Teleca än att stirra sig blind på en till synes låg värdering.