Med fyra sålda fastighetsprojekt under inledningen av året var det upplagt för ett bra resultat från NCC i det första kvartalet. Bolaget utvecklar numera bara kommersiella fastigheter i egen regi, sedan verksamheten inom bostäder knoppades av förra sommaren. Den lever numera sitt eget börsliv under namnet Bonava.

Att med någon precision pricka in hur stora vinsterna blir på kommersiella fastighetsprojekt är svårt. Någon procents avvikelse i marginalantagandena blir stora siffror när det rör sig om den typen av projekt. NCC:s utvecklingsenheter har också historiskt sett stått för både positiva och negativa överraskningar.

Den här gången var det trevligt nog en positiv överraskning. Resultatet inom affärsområdet NCC Property Development landade långt över förväntan. De fyra resultatavräknade projekten slutade i ett rörelseresultat på nära 600 Mkr. Det var 55 procent mer än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Tråkigt nog är den säcken nu tom för resten av året. Vd Peter Wågström flaggar i sitt vd-ord för att Property Development inte har några andra projekt som kommer hinna färdigställas och resultatavräknas under 2017.

Vd Peter Wågström

Totalt har området 16 projekt i olika stadier av färdigställande och NCC jobbar för fullt med att få igång fler projekt.

Att driva projekt i egen regi ökar riskerna men har i de senaste årens starka marknad också varit höglönsam verksamhet. Med bostadsutvecklingen avknoppad är det nu till Property Development aktiemarknaden har att ställa sina förhoppningar om turboladdade vinster. Historiskt sett har NCC varit starkare på bostäder än på kontor, men när nu allt fokus läggs på kontorsprojekt väntas en uppryckning.

Vid sidan om Property Development var NCC:s första kvartal rätt mycket i linje med förväntningarna. De båda byggenheterna, Building och Infrastructure, dras fortfarande med lönsamhetsproblem. Det är gamla problemprojekt som löper vidare med låg lönsamhet som tynger men tyvärr även nya nedskrivningar. Den här gången var det bostadsprojekt i Helsingfors som inte levererar som tänkt. Projekten skrivs ned med 50 Mkr vilket påverkade resultatet inom NCC Building.

Peter Wågström hävdar att nya order inom byggenheterna innehåller bättre marginaler. Upparbetandegraden och vinstuttagen ur dessa projekt är dock än så länge på så låga nivåer att det inte slår igenom i totalsiffrorna för divisionerna.

NCC Building, som ägnar sig åt alla typer av husbyggen, rapporterar en kraftigt minskad orderingång jämfört med i fjol. Det beror enligt bolaget på försenade projekt i Sverige, svag marknad i Finland och en allmänt försiktig hållning från NCC i Norge efter alla problem man haft där på sistone. Omsättningen i kvartalet steg något men rörelseresultatet försämrades, bland annat till följd av nedskrivningen i Finland.

NCC Infrastructure kunde åtminstone glädja aktieägarna med en kraftigt ökad orderingång. NCC har en uttalad strategi inom Infrastructure att satsa på större anläggningsprojekt. Den tycks vara framgångsrik och det finns också många stora projekt ute att buda på, bland annat i Sverige. Risken med stora projekt är förstås att eventuella problem också tenderar att bli stora. Resultatet inom Infrastructure backade marginellt jämfört med förra året.

Ett av de mest lönsamma områdena inom NCC är divisionen Industry som huvudsakligen tillhandahåller stenmaterial och asfalt. Det är dock en verksamhet med ett tydligt säsongsmönster där det första kvartalet alltid slutar med en brakförlust. Den blev i år något lägre än vad analytikerna hade räknat med: -310 Mkr mot väntade -336 enligt SME Direkt.

Sammantaget innebar NCC Property Developments starka resultat att koncernen som helhet rapporterade ett rörelseresultat som var mer än dubbelt så högt som väntat. På aktiemarknaden blev dock reaktionen på denna starka siffra avslagen.

Vinstflödet från Property Development är än så länge lite för litet och ryckigt för att framgångar där på något avgörande sätt ska kunna förändra bilden av NCC:s intjäningsmöjligheter de kommande åren. Det är långsiktigt mer oroande att lönsamheten forsätter att vara pressad inom byggenheterna och framför allt att det inte tycks finnas någon ände på alla dessa projektnedskrivningar.

För helåret 2017 räknar analytikerna i snitt med en vinst per aktie på 14,60 kronor. Det är justerat för engångsposter 14 procent mer än i fjol. 5 procent högre intäkter och en förbättrad lönsamhet väntas driva den utvecklingen. Det gäller även för 2018 då vinsten spås öka 5 procent till 15,26 kronor.

Prognoserna innebär p/e-tal på 15,4 respektive 14,7 för de närmaste åren. Direktavkastningen i NCC-aktien väntas uppgå till 3,8 procent respektive 4,1 procent.

Justerat för skuldsättningen värderas NCC i dagsläget nästan 10 procent lägre än lokalkonkurrenten Peab räknat på nästa års vinstprognos, enligt databasen Factset. Historiskt har det omvända förhållandet varit betydligt vanligare. Peab är å andra sidan rätt dyr i dagsläget och värderas även klart högre än Skanska.

NCC:s ständiga nedskrivningar och lönsamhetsproblem inom byggenheterna tär på aktiemarknadens tålamod. Bättre marginaler sägs som sagt ligga i orderboken och de ligger även i analytikernas prognoser. Hittills har de dock inte slagit igenom och kursen är oförändrad sedan i höstas.

Oavsett vilka marginaler den rymmer så är orderboken åtminstone välfylld för NCC vilket är positivt. Vi väljer dock tills vidare att behålla en neutral rekommendation på aktien.