NCC fortsätter den angenäma trenden att överträffa förväntningarna på sitt resultat. Det andra kvartalet blev det sjätte kvartalet i rad som resultatet före skatt var högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Den här gången var det dock med liten marginal. Resultatet blev 617 Mkr mot väntade 608 och utan en positiv engångspost i kvartalet hade sviten brutits.

Glädjande i rapporten var att orderingången är fortsatt stark, inte minst på bostadsprojekt inom området Housing som mer än dubblar sin orderingång jämfört med året innan. Jämfört med NCC:s omsättning i kvartalet var orderingången 22 procent större vilket talar för en ökad försäljning mot slutet av året.

Fortfarande är dock försäljningen svag jämfört med läget för ett år sedan. I årets andra kvartal omsatte NCC 11 949 Mkr vilket är 20 procent mindre än förra året.

Den starka orderingången i kombination med en fortsatt relativt svag försäljning är också enligt vd Olle Ehrlén förklaringen till att lönsamheten i det andra kvartalet inte nådde upp till förväntningarna. NCC bygger helt enkelt upp sig inför de kommande projekten vilket innebär att kostnaderna för tillfället ökar utan att få täckning i motsvarande ökade intäkter.

Inom NCC:s nordiska byggverksamhet landade den samlade rörelsemarginalen på 3 procent mot väntade 3,2 procent. Den svenska enheten, som svarar för nära två tredjedelar av omsättningen inom NCC Construction, missade förväntningarna ganska grovt med en marginal på 3,1 mot väntade 3,7.

Även marginalen inom Housing, som gör projektering, hamnade en bra bit under förväntningarna, 4,4 mot 5,7. Nya redovisningsregler har dock gjort försäljning och resultat inom området mer svårbedömd och givet den fortsatt starka efterfrågan på bostäder så riktas mer fokus på antalet byggstarter inom området. För att kunna tjäna pengar på den starka marknaden måste NCC så klart ha bostäder att sälja och de 732 bostäder som byggstartades under andra kvartalet var tyvärr 234 färre än i det första kvartalet.

Med långa ledtider från det att order tecknas till dess att projekten genererar intäkter börjar nu de projekt som togs hem under det tuffa förra året att färdigställas och generera intäkter. De projekten togs till lägre marginaler vilket kommer att innebära en fortsatt press på lönsamheten de kommande kvartalen för NCC.

Olle Ehrlén står fast vid prognosen att årets omsättning kommer att bli sämre än förra årets men att NCC kan återvända till tillväxt mot slutet av innevarande år. I takt med att orderboken växer igen blir behovet av personal allt större och NCC räknar nu med att anställa 800 personer fram till årsskiftet.

I takt med att volymerna ökar kommer NCC:s omkostnader att få bättre täckning vilket lyfter lönsamheten. Bolaget varnar dock för att den ökade aktiviteten på byggmarknaden kan komma att innebära dyrare inköpskostnader, något som NCC försöker dämpa genom att samordna inköpen och öka andelen internationella inköp.

NCC säger sig räkna med en viss tillväxt i bygginvesteringar i bostäder, kontor och övrigt husbyggande under resten av 2010 och även 2011. Anläggningsmarknaden väntas fortsätta vara stabil. På aktiemarknaden räknar analytikerna enligt databasen Factset med att NCC:s omsättning faller med nästan 10 procent i år till 46 803 Mkr. Nästa år väntas bjuda på en tillväxt på drygt 7 procent.

Vinsten per aktie väntas i år landa på cirka 10 kronor vilket är mer än en halvering jämfört med toppåret 2007. Nästa år ökar vinsten till 12 kronor vilket ger ett p/e-tal för de båda åren på 12,6 respektive 10,5 vilket är i linje med aktiens historiska värdering. Byggbolagen är dock sencykliska och befinner sig fortfarande i ett bottenläge sett till intäkter och resultat. I en marknad på uppåtgående går det att motivera en något högre värdering.

Jämfört med branschkollegorna Skanska och Peab intar NCC värderingsmässigt en mellanposition vilket känns rimligt. Möjligen kan hävdas att glappet mot Skanska blivit väl stort då den senare handlas till p/e 14,9 på 2011 års förväntade vinst.

Efter att ha rasat under 100-lappen i våras har NCC-aktien gått starkt på börsen. Efter halvårsrapporten handlas dock NCC ned och står för närvarande omkring 126 kronor. Någon riktigt stor besvikelse var inte halvårsrapporten men efter en stark period väljer nog många att plocka hem lite vinster i aktien.

Givet den starka kursutvecklingen de senaste månaderna ska man kanske inte förvänta sig något snabbt klipp i NCC-aktien på de här nivåerna. Byggmarknaden är dock på uppåtgående och aktiemarknaden har en lång historik av att underskatta vinsterna i NCC. Givet den starka orderingången och den relativt låga värderingen av nästa års vinster tror vi att aktien på något kvartal kan klättra några tior till.

Vi står fast vid vår köprekommendation.