NCC:s rapport för första halvåret var klart bättre än väntat. Trots avmattningen på bostadsmarknaden bör bolaget ha goda möjligheter att infria förväntningarna på ett resultat runt 17 kronor per aktie. Trots detta är aktien fortfarande hårt pressad, bland annat beroende på farhågor för att utdelningen kommer att sänkas, vilket dock Börsveckan anser mindre troligt.

Byggandet befinner sig av allt att döma på toppen i den här konjunkturcykeln, vilket innebär att entreprenadföretagens vinster gradvis kommer att sjunka de närmaste åren. Det handlar troligtvis inte om några dramatiska fall, som på 90-talet, och ledtiderna i byggbranschen är långa, vilket innebär hög aktivitet under en tid framöver.

De långa ledtiderna kan samtidigt vara ett problem när det gäller att anpassa verksamheten till en minskad efterfrågan. Det gäller inte minst inom projektverksamheten som omfattar byggande i egen regi. För det innebär att risken för stigande vakansgrad ökar då byggvolymerna hamnar i otakt med efterfrågan. Under senare år har de nordiska byggbolagen legat lågt med kommersiella fastighetsprojekt och i stället inriktat sig på bostadsbyggande, vilket varit en klok strategi.

Nu viker emellertid bostadsmarknaden och frågan är hur bolagen kommer att hantera den nya situation som uppstått. NCC har redan börjat slå av på takten och under första halvåret byggstartades bara 1 180 (2 025) bostäder i egen regi. Ett mått på att marknaden har mattats är att antalet osålda lägenheter ökat från 278 till 462 vid halvårsskiftet, vilket naturligtvis är ett osäkerhetsmoment. Enligt bolaget finns det dock fortfarande en bra efterfrågan på bostadsprojekt av god kvalitet.

Samtidigt som bostadsmarknaden nu går in i en lugnare fas har emellertid anläggningsmarknaden förbättrats och vill det sig väl kan NCC kompensera sig för nedgången i projektverksamheten genom en ökad aktivitet när det gäller byggande av vägar och större infrastrukturprojekt som brukar sättas igång när konjunkturen sviktar

Osäkerheten som pressar NCC, och som gör att aktien handlas till extremt låga p/e 5, gäller inte i första hand intjäningen utan bolagets möjligheter att upprätthålla en hög utdelningsnivå. Förra året delade NCC ut 11 kronor per aktie plus en bonus på 10 kronor. Enligt bolagets policy skall minst hälften av resultatet delas ut till aktieägarna, förutsatt att nettoskulden inte överstiger eget kapital.

Det som fått vissa analytiker att darra på manschetten är det faktum att NCC under första halvåret hade ett oväntat svagt kassaflöde och att nettoskulden ökat till närmare 6 miljarder kronor, strax över bolagets egna kapital.

Det hör emellertid till saken att bolagets nettoskuld alltid ökar under andra och tredje kvartalet, men dessa säsongsmässiga variationer brukar som regel jämna ut sig på helårsbasis. Än känns det således för tidigt att hissa en varningsflagg för utdelningen som troligtvis kommer att ligga kvar på 11 kronor. På den nivån ger aktien en direktavkastning på svårslagna 12,5 procent. Även om utdelningen mot förmodan skulle sänkas till, låt säga, 9 kronor blir direktavkastningen drygt 10 procent.

Huvudintrycket är således att marknaden prisat in alltför mycket elände i NCC:s kurs. Även om byggmarknaden backar kommer NCC att ha en god intjäning under kommande år och kunna ge en konkurrenskraftig utdelning.

Mikael Hårde