NCC redovisar en omsättning på drygt 11 miljarder kronor under det första kvartalet, en minskning med endast 3 procent jämfört med samma period 2008. Det var klart bättre än väntade 10 miljarder.

Orsaken till ökningen är att NCC gick in i 2009 med en stor, om än vikande, orderstock på 40,4 miljarder kronor. Därför hölls försäljningen uppe trots den vikande orderingången.

Under det första kvartalet uppgick orderingången till knappt 8,2 miljarder kronor (12), en minskning med 32 procent jämfört med första kvartalet 2008. Det ledde till att orderstocken minskade till 38,3 miljarder kronor vid utgången av mars månad. Det motsvarar två tredjedelar av den rullande omsättningen på 57,5 miljarder kronor.

Trots att försäljningen hölls uppe kom resultatet som en kalldusch jämfört med förväntningarna. Rörelseresultatet landade på -234 Mkr (169), klart sämre än väntade -152 Mkr. Resultatet före skatt blev ännu sämre än så, -352 Mkr mot väntade -225 Mkr. 

Orsaken är, förutom vissa engångsposter relaterade till personalnedskärningar och omorganiseringar, att priserna på bostäder minskade. NCC sålde drygt 5 procent fler bostäder i första kvartalet än vad man gjorde året innan, men till lägre priser. Bland annat lanserade NCC kampanjen "ett rum på köpet" i Sverige, vilket i och för sig blev lyckad men som samtidigt påverkade lönsamheten negativt.

Och ledningen räknar med fortsatt låga priser trots att räntan är nere på rekordlåga nivåer. Anledningen är att arbetslösheten trendar uppåt, vilket är den enskilt viktigaste faktorn vid bostadsköp.

Genom att sälja fler bostäder och samtidigt dra ner på nybyggandet så har NCC:s verksamhetsrisk minskat jämfört med förra året. Det är viktigt för att kostnadsnivån inte ska accelerera samtidigt som intäkterna stagnerar.

Antalet färdigställda osålda bostäder uppgick till 780 stycken (412) vid utgången av första kvartalet, att jämföra med 831 vid årsskiftet. Under första kvartalet byggstartades endast 59 bostäder i egen regi (414).

I en jämförelse med övriga byggbolag på börsen är NCC ändå det bolag som har störst andel av intäkterna från infrastrukturprojekt (omkring 40 procent), vilket gör bolaget relativt sett mindre konjunkturkänsligt än branschkollegorna.

De statliga åtgärder som vidtagits för att stimulera ekonomin via större infrastruktursatsningar har ännu inte påbörjats men väntas göra så under 2009.NCC är väl positionerad för en sådan satsning med starka marknadspositioner inom anläggningsbranschen.

Skuldsättningen har också kommit ner från de tidigare mycket höga nivåerna under de goda åren 2006-2008. Nettoskulden uppgår till 4,6 miljarder kronor, motsvarande 2,5 gånger rörelseresultatet de senaste 12 månaderna.

Går man efter analytikerkårens genomsnittliga prognos, med en viss justering nedåt på resultatsidan så ska NCC tjäna cirka 7 kronor per aktie i år, mot 2008 års 16,8 kronor per aktie. Det ger p/e 10,5 till dagskurs 76 kronor, klart lägre jämfört med börsens genomsnitt som nu stigit till 15.

Men NCC har alltid handlats till en rabatt gentemot börsen. Orsaken har varit att skuldsättningen varit bland de högsta i sektorn, samt att lönsamheten inte tillhört toppklassen. Aktien har sedan årsskiftet stigit med över 40 procent, medan Skanska till exempel bara är upp med 5 procent.

Och i en relativjämförelse mellan dessa två byggjättar tror vi mer på Skanska, även om p/e-talet är något högre (12,5). NCC är exponerat mot Norden och Baltikum nästan till hundra procent, medan Skanska har omkring hälften av intäkterna i Norden och hälften i Nordamerika.

Det ger en bättre riskspridning och samtidigt gynnas Skanska mer av den svagare kronan. Utöver det är balansräkningen mycket starkare i Skanska som har en nettokassa på 7,3 miljarder kronor, motsvarande en femtedel av börsvärdet.

Allt som allt behåller vi vårt neutrala råd för NCC på 3-6 månaders sikt.