Byggbolagen fick under 2010 draghjälp ut ur finanskrisen av den starka bostadsmarknaden. Efterfrågan på bostäder inte minst i Stockholm tog full fart när arbetsmarknaden började kännas säkrare igen samtidigt som räntorna var rekordlåga. Problemet för NCC och övriga byggbolag var att de hållit igen med bostadsproduktion under krisen och tillgången på bostäder var betydligt lägre än efterfrågan.

Därför startades många bostadsprojekt under 2010 och i takt med att de nu lämnas över till köparna trillar de också in i byggbolagens resultaträkningar. I NCC:s fall var det en ovanligt stor mängd bostäder som skulle resultatavräknas i det fjärde kvartalet.

För några veckor sedan såg sig NCC tvunget att påtala för aktiemarknaden att resultattillskottet från dessa bostäder skulle bli betydligt högre än vad som låg i analytikernas prognoser. Lönsamheten på bostäderna var i kvartalet högre än vad som varit fallet tidigare under 2011. Produktionen blir mer effektiv och lönsam när bolagen kan gasa på och bygga fler enheter varje gång och NCC har dessutom helt enkelt kunnat ta bra betalt för bostäderna.

Sedan i höstas har dock en ökad osäkerhet smugit sig in på bostadsmarknaden igen. Det oroliga konjunkturläget i kombination med ett stort utbud av bostäder gör att köparna tar längre tid på sig att  bestämma sig för om, och i så fall vad, de vill köpa.

NCC ser dock fortfarande ett stort underliggande behov av bostäder på bolagets marknader och i sin färska strategiplan för åren 2012 till 2015 ingår en ökning av antalet bostäder i produktion från dagens nivå kring 5 500 stycken till 7 000. Ökningen ska dock ske i den takt som marknaderna tillåter utifrån efterfrågan och möjligheten att få bra betalt för bostäderna.

Med det mer osäkra läget under hösten har NCC dragit ned produktionsstarterna i det fjärde kvartalet jämfört med året innan. I den pågående produktionen har också försäljningsgraden fallit till 42 procent från 58 procent året innan.

Jämfört med 2010 bjöd det fjärde kvartalet i fjol på en riktigt mild vinter vilket gynnar byggverksamhet rent allmänt och särskilt anläggningsprojekt som väg- och brobyggen. NCC Roads säljer stenmaterial och asfalt till anläggningsprojekt och har dragit nytta av det milda vädret. Omsättningen ökade med 20 procent i kvartalet jämfört med året innan men resultatet föll på grund av en nedskrivning av goodwill i Finland.

Hjärtat i NCC återfinns i Construction-enheterna som svarar för allt byggande inom koncernen. Construction delas in i fyra geografiska områden där den svenska enheten är klart störst. I Sverige, Finland och Norge var trenden likartad med stigande omsättning men lägre resultat i kvartalet jämfört med året innan. Lönsamheten inom de olika enheterna var dock ungefär som väntat.

Construction Sweden rapporterade en i princip oförändrad orderingång i det fjärde kvartalet jämfört med året innan. För hela NCC uppgick orderingång på 14,9 miljarder kronor vilket var en miljard bättre än väntat enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Med den milda vintern har NCC kunnat beta av en del order under kvartalet och vid årsskiftet uppgick värdet på orderboken till 46,3 miljarder kronor vilket är cirka 3 miljarder kronor lägre än vid utgången av det tredje kvartalet. Orderboken kan jämföras med omsättningen 2011 som landade på 52,5 miljarder kronor.

Vd Peter Wågström konstaterar i rapporten att signalerna från omvärlden för närvarande är motstridiga. Efterfrågan för de olika construction-enheterna har ännu inte påverkats i någon större omfattning av den europeiska skuldkrisen. Även om byggkonjunkturen generellt följer den allmäna ekonomiska utvecklingen med lite eftersläpning så räknar NCC för närvarande med en i princip oförändrad byggmarknad under 2012 jämfört med 2011.

NCC:s båda projekteringsbolag Housing (bostäder) och Property Development (kommersiella fastigheter) märker mer av den ökade oron bland kunderna. Såväl husköpare som hyresgäster i kontor och andra lokaler är mer försiktiga idag och tar längre tid på sig att bestämma sig.

NCC räknar dock med att priserna för nyproducerade bostäder kommer att vara stabila under 2012. Det finns fortfarande ett underliggande behov av bostäder på NCC:s huvudmarknader, med undantag av Danmark.

I SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser landar prognosen för NCC:s omsättning 2012 på knappt 52,7 miljarder kronor vilket är en i princip oförändrad nivå från 2011. Lönsamheten spås däremot förbättras från förra årets rörelsemarginal på 3,8 procent till 4,5 procent.

Vinsten per aktie landar i snittprognosen på 14,48 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 10,5.

NCC valde att även för 2011 föreslå en utdelning på 10 kronor per aktie. Den som köper aktien idag får därmed tillbaka 10 kronor om någon månad och justerar vi för det sjunker p/e-talet till 9,8. Värderingen på nuvarande prognoser är således inte jättehög trots aktiens kraftiga återhämtning de senaste månaderna.

Historiskt har NCC inte haft några problem att leverera resultat i linje med förväntningarna, även om det varit skralare på den punkten under 2011. Med en välfylld orderbok och förväntningar om nolltillväxt i år bör det finnas goda förutsättningar att nå prognoserna för 2012. En förbättrad lönsamhet är inte orimlig att förvänta sig i takt med att NCC jobbar igenom allt fler projekt tagna i bättre tider.

Sedan kursen slog i botten i slutet av november har NCC-aktien stigit kraftigt vilket ökar risken för en rekyl nedåt den närmaste tiden. Värderingen är dock historiskt sett fortfarande låg och med en stark orderbok och en hög direktavkastning väljer vi trots kursrusningen att behålla vår köprekommendation på tre till sex månaders sikt.