NCC har de senaste två åren överträffat aktiemarknadens förväntningar med varje kvartalsrapport som bolaget presenterat. Bokslutet för 2010 blev sannerligen inte slutet på den sviten och orderingång, fakturering, lönsamhet och utdelning landade rakt igenom en bra bit över förväntan.

Byggbranschen är sencyklisk och fortfarande har NCC:s omsättning inte återhämtats helt efter lågkonjunkturen. I det fjärde kvartalet började dock utvecklingen komma ikapp och omsättningstappet mot 2009 var bara 3,8 procent.

Orderingången var en besvikelse i NCC:s rapport för det tredje kvartalet men överträffade förväntningarna med cirka 600 miljoner kronor då den landade på 14 154 Mkr i det fjärde. Det innebär dock fortfarande att orderingången för första gången sedan fjärde kvartalet 2009 inte var högre än samma kvartal året innan. Valutaeffekter drog dock ned orderingången med 675 Mkr jämfört med för ett år sedan och i lokala valutor ökade den med 3 procent.

För andra kvartalet i rad ligger också orderingången en bit under faktureringen vilket om trenden fortsätter indikerar en krympande omsättning på sikt. Orderboken var dock välfylld vid årsskiftet och uppgick till 40 426 Mkr.

NCC:s viktigaste område är den svenska byggverksamheten, NCC Construction Sweden, som står för 40 procent av omsättningen och knappt 45 procent av rörelseresultatet. Verksamheten omsatte ett par procent mer än väntat i kvartalet men framför allt överraskade lönsamheten positivt med en rörelsemarginal på 6,2 procent mot väntade 4,4.

Verksamheten är till viss del väderberoende och har knappast gynnats av den tidiga vintern i år men den ökade omsättningen i kombination med bra projektgenomföranden och höjda resultatprognoser i stora projekt som närmar sig färdigställande bidrog till att lyfta lönsamheten.

Störst väderberoende för NCC har verksamheten inom NCC Roads, som tillverkar asfalt och krossmaterial för vägbyggen, men även har klarades kvartalet bra tack vare en välfylld orderbok och bra väderförhållanden under första halvan av kvartalet.

Den stora positiva överraskningen i år för hela byggbranschen har varit den stora efterfrågan på bostäder. Den påverkar NCC:s Construction-enheter positivt. Men också NCC:s egen division för bostadsutveckling, NCC Housing, håller högt tempo.

Under det fjärde kvartalet byggstartade NCC 1 195 bostäder i egen regi samtidigt som 800 stycken såldes. Dessutom byggstartades 282 stycken bostäder som sålts till investerare. NCC Housing noterade en högre omsättning och lönsamhet än väntat i kvartalet.

Även efterfrågan på kontor och andra kommersiella lokaler är som bekant på uppåtgående och NCC Property development, som just projekterar kommersiella fastigheter, byggstartade 9 projekt i egen regi under det fjärde kvartalet. Det är en rejäl ökning jämfört med de 3 projekt som startades under det tredje kvartalet. 5 projekt startades i Danmark, 2 i Sverige och 2 i Finland.

NCC skriver i bokslutsrapporten att bolaget väntar sig en fortsatt ökning av bygginvesteringarna i bostäder, kontor och övrigt husbyggande under 2011. Anläggningsmarknaden spås ligga på ungefär samma nivå som under 2010.

Den starka byggmarknaden börjar leda till brist på viss typ av kompetens och priserna på insatsvaror lär generellt leta sig uppåt under innevarande år. Liksom under 2010 kommer också en del av de projekt som slutförs under 2011 att vara tagna under finanskrisen till låga marginaler.

I ljuset av det starka fjärde kvartalet bör dock prognoserna för det innevarande året komma upp en bit. Med antagande om en tillväxt på 4 procent och en rörelsemarginal på 4,3 procent (den var 4,6 procent 2010) landar vinsten per aktie på 13,20 kronor. NCC-aktien handlas efter bokslutsrapporten till 155,50 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 11,8 för innevarande år.

NCC genererade under 2010 ett kassaflöde i rörelsen på 3 miljarder kronor. Nettoskulden uppgick vid årsskiftet till 431 Mkr och justerat för den värderas bolaget på vår prognos för 2011 till 7,8 gånger rörelseresultatet.

Byggbolag har långa ledtider och tillväxten är relativt låg år från år vilket håller nere nyckeltalen. Marknaden är dock fortfarande på uppåtgående och räknat i lokala valutor pekar även orderingången i det fjärde kvartalet mot stigande volymer de kommande kvartalen.

NCC-aktien har efter en stark höst på börsen åkt lite berg- och dalbana det senaste kvartalet. Bolaget går dock fortsatt mycket bra och kan säkert överraska positivt även i år. Kursen lär dessutom få stöd av den höga direktavkastningen fram till i mitten av april. Den föreslagna utdelningen på 10 kronor ger med nuvarande kurs en direktavkastning på 6,4 procent.

Vi behåller därför vår Köprekommendation på NCC.