Byggbolaget NCC räknar med att efterfrågan kommer att förstärkas på de nordiska byggmarknaderna under nästa år. Efterfrågan försvagades under första halvåret i år men har sedan långsamt återhämtat sig. Aktiviteten ökar men det tar fortfarande längre tid än normalt att få igång projekten, konstaterar vd Peter Wågström i den nyligen publicerade rapporten för tredje kvartalet.

Tredje kvartalet var överlag en besvikelse för aktiemarkanden. NCC:s Construction-enheter, som sköter om allt byggande inom NCC både externt och för egna projekt, presterade en sämre lönsamhet än väntat. Construction-enheterna svarar för 63 procent av den externa omsättningen inom koncernen hittills i år och analytikerna hade inför rapporten väntat sig en nedgång i rörelsemarginalen från fjolårets 3,8 procent till 3,7 procent. Marginalen landade dock på bara 3,4 procent.

I Sverige minskade byggintäkterna med drygt 10 procent jämfört med i fjol vilket även påverkade lönsamheten negativt. Byggmarginalen i Sverige minskade från 4,1 procent i fjol till 3,9 procent. NCC är inte nöjt med lönsamheten i den svenska byggrörelsen och bolaget kommer att genomföra en översyn av omkostnaderna.

Orderingången i Sverige klarade sig bättre och steg 5,5 procent jämfört med i fjol men orderingången är fortfarande lägre än faktureringen vilket allt annat lika pekar mot lägre intäkter i framtiden.

Totalt sett för Construction-enheterna minskade intäkterna i det tredje kvartalet med 4,5 procent jämfört med i fjol. Orderingången backade sammantaget med 8,5 procent och orderboken krympte med drygt 5 procent.

NCC:s egna projekt inom bland annat bostadsbyggande ingår också i Construction-enheternas orderingång. NCC Housing, som bygger just bostäder, har bidragit positivt till orderutvecklingen i kvartalet. Efterfrågan på bostäder är överlag fortfarande god, även i Sverige men NCC pekar ut ryska St Petersburg och Tyskland som sina bästa marknader för tillfället.

NCC Housing sålde 33 procent fler bostäder i tredje kvartalet än i fjol. Den goda införsäljningen gjorde att bolaget kunde byggstarta nästan 40 procent fler bostäder än i fjol, vilket alltså bidrar till orderingången inom Construction-enheterna. Vid utgången av kvartalet hade NCC totalt mer än 7 000 bostäder i pågående produktion vilket har varit en målnivå för bolaget.

NCC resultatavräknar inte sina bostäder förrän dessa lämnas över till köparen vilket i högre grad sker mot slutet av åren. Det fjärde kvartalet brukar därför bli det klart bästa på året för NCC Housing och se ser det även ut att bli i år då bolaget har 1 550 bostäder som kommer att färdigställas under fjärde kvartalet.

Utmaningen för NCC är att före årsskiftet hinna lämna över alla dessa bostäder till köparna så att de kan räknas in i fjärde kvartalets resultat. Risken finns att några av dem hamnar på fel sida årsskiftet, sade Peter Wågström i samband med rapporten.

Under tredje kvartalet resultatavräknades inte så många bostäder så intäkterna inom Housing minskade något jämfört med i fjol. Rörelseresultatet backade från 77 Mkr till 15 Mkr. Analytikerna hade väntat sig en ökning till 108 Mkr. En nedskrivning av mark i Danmark tyngde resultatet något och NCC har dessutom haft ökade kostnader till följd av att bolaget nu tänker satsa mer på att bygga hyresrätter.

NCC räknar med en stabil utveckling på alla sina bostadsmarknader under nästa år, undantaget möjligtvis Finland som är mer ovisst. Prisnivåerna bedöms bli i stort sett oförändrade.

Förutom bostäder så utvecklar NCC även kommersiella fastigheter i egen regi. Det sker inom området NCC Property Development. Inga projekt resultatavräknades i kvartalet och rörelseresultatet för området landade på 8 Mkr. Väntat var en förlust på ungefär lika mycket.

Även området NCC Roads, som bland annat säljer krossprodukter och asfalt till vägbyggen, hade ett bättre kvartal än väntat. NCC har en tid arbetat aktivt med att få upp lönsamheten inom området genom förbättrad effektivitet och en förändrad prissättning på stenprodukter. Det arbetet ser nu ut att börja ge effekt då rörelsemarginalen i det tredje kvartalet var goda 12,6 procent, en dryg procentenhet högre än väntat. Även omsättningen var något högre än väntat i kvartalet.

Sammantaget landade såväl NCC:s omsättning som rörelseresultat i tredje kvartalet knappt 7 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Lägre skatt en väntat gjorde dock att resultatet på sista raden landade som väntat om vi justerar för engångsposter.

För helåret väntas NCC rapportera intäkter på 57,1 miljarder kronor vilket är i nivå med fjolåret. Inklusive engångsposter, huvudsakligen nedskrivningar av projekt, väntas rörelseresultatet öka något samtidigt som ökade räntekostnader tynger resultatet på sista raden. Vinsten per aktie spås landa på 16,54 kronor enligt databasen Factsets sammanställning, ned från 17,64 kronor i fjol.

Analytikerna är överens med NCC om att nästa år kommer att bli bättre. Tillväxten väntas uppgå till 4,5 procent och rörelsemarginalen väntas landa på 4,8 procent. Snittprognosen för vinst per aktie nästa år ligger på 18,25 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 12,0 respektive 10,9. Justerar vi för nettoskulden på 9,9 miljarder kronor värderas rörelsen till 11 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Det fjärde kvartalet kommer dock att bjuda på ett starkt kassaflöde vilket kommer att trycka ned skuldsättningen.

NCC är en aktie som många köper för den höga direktavkastningen. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 5,4 respektive 5,9 procent.

Synen på konjunkturen i Europa och Sverige ljusnade påtagligt i somras. NCC är ett av de bolag som så klart skulle dra nytta av en stärkt nordisk konjunktur och aktien har också stigit 35 procent sedan midsommar. Byggkonjunkturen är dock till stor del sencyklisk och än så länge syns inte mycket till ljusning i orderingången för NCC. Enligt bolaget märks dock bakom kulisserna en ökad akvititet och det bedöms bli allt mer påtagligt under nästa år.

Med en aktiekurs nära all-time-high ska man inte räkna med något snabbt klipp i NCC. Om tesen att konjunkturen nu vänt uppåt i Europa och Norden håller så känns dock inte förväntningarna på NCC de kommande åren så våldsamt höga och vi ser en hygglig chans att bolaget kan börja överraska positivt igen.

Rekommendationen blir Köp.