Kosmetikabolaget Oriflame rasar efter att bolaget presenterat sin niomånadersrapport på tisdagsmorgonen. Siffrorna var överlag sämre än väntat och ledningen, med vd Magnus Brännström i spetsen, sänker prognosen för omsättningstillväxten i år. Därtill drar man ner prognosen för rörelsemarginalen på grund av en negativ valutautveckling samt fortsatta investeringar i försäljningsdrivande aktiviteter.

Bolaget spår nu att omsättningstillväxten för 2010 kommer att landa omkring 9 procent organiskt, jämfört med tidigare 10 procent. Marginalen väntas landa på 11 procent istället för 12 procent. Detta gillas som sagt inte av marknaden och aktien är i skrivande stund ner med nästan 10 procent till strax under 395 kronor.

Under det tredje kvartalet lyckades Oriflame öka försäljningen med 10 procent i lokal valuta, men det var ändå sämre än väntade 11,4 procent. Normalt sett brukar det vara säljkåren som driver tillväxten och det senaste kvartalet var inget undantag i det avseendet. Oriflames säljorganisation ökade med 12 procent till 3,4 miljoner så kallade konsulenter. Det innebär att produktiviteten var något lägre än vanligt under det senaste kvartalet.

Rörelsemarginalen före extraordinära kostnader, såsom stängningen av den iranska verksamheten, steg till 8 procent (7,8), vilket också var sämre än väntade 8,5 procent. Rörelsevinsten blev därmed 5 procent sämre än analytikerkårens samlade bedömning och nettovinsten slutade på 7,1 miljoner euro, nästan en halvering jämfört med samma period 2009.

För att sammanfatta det hela så var det en rapport som försäljningsmässigt inte var fy skam i absoluta termer, men den svaga resultatutvecklingen oroar och det är uppenbart att försäljningstillväxten understöds av en allt högre marknadsbearbetning i form av marknadsföring och det kommer att skapa press på marginalen även kommande kvartal.

Marknaden hade högre förväntningar än så och det faktum att ledningen drar ner både omsättnings- och resultatprognoserna för i år skapar en viss oro hos marknaden som historiskt värderat Oriflame som ett tillväxtbolag med p/e-tal uppemot 18-19 i goda ekonomiska tider.

Idag ser verkligheten ut på ett annat sätt för bolaget med sämre konsumentköpkraft på många viktiga marknader, vilket skapar en osäkerhet kring de kortsiktiga tillväxtutsikterna. Oriflame, och även vi, räknade så sent som i augusti med en starkare återhämtning på vissa viktiga marknader ute i Europa men tyvärr uteblev detta vilket får oss att revidera ner vinstprognoserna för i år med cirka 10 procent efter dagens rapport.

P/e-talet landar på 20 för 2010 och 16,5 för nästa år. Inte heller den förväntade direktavkastningen på drygt 3 procent ger tillräckligt med stöd för att aktien ska vara attraktiv på nuvarande kursnivå, trots dagens ras. Oriflame ser helt enkelt rimligt värderat ut så som bolaget utvecklas i dagsläget.  

Vi sänker därför

rekommendationen till Neutral.