Neonets intäkter fortsatte under första kvartalet 2009 att minska kraftigt med 29 procent till 132 Mkr drivet av lägre transaktionsintäkter, i sin tur en följd av det alltjämt kärva klimatet på finansmarknaderna. Övriga intäkter, där Neonet XG ingår med stabila licensintäkter, ökar visserligen snabbt men är fortfarande en alldeles för liten del av totalen för att väga upp tappet i transaktionsintäkter. Och även om Neonet lyckats sänka personalkostnaderna med 12 procent samt övriga rörelsekostnader med 9 procent jämfört med föregående år är det långtifrån tillräckligt för att kompensera intäktsbortfallet.

Ebitda blev därför endast marginellt positiv och per aktie slutade kvartalet med en förlust på 10 öre. Talande för den dåliga marknaden är också att banker och mäklarfirmor numera står för tre fjärdedelar av intäkterna i Neonets mäklarverksamhet till följd av fortsatt minskande aktivitet från hedgefonder och institutionella investerare.

Viktigt under kvartalet var dock trendbrottet i transaktionsmarginalen, det som bli kvar av courtaget efter kostnader, som vände upp till 31 procent vilket innebär en sekventiell ökning med 3 procentenheter. En trend som bör kunna bestå framöver när en allt större del av flödena sakta men säkert styrs över till alternativa handelsplatser med lägre handelsavgifter, det förutsätter dock att konkurrensen inte gör att hela förbättringen kommer kunderna till del.

Den ökade fragmenteringen av finansmarknaden gör också Neonets marknadsposition allt mer intressant.Neonet är i framkant när det gäller elektronisk direkthandel, DMA-handel, med kopplingar till en mängd olika globala börser samt de nya handelsplattformar som växer fram i spåren av Mifid. Därtill erbjuder bolaget tjänster inom algoritmisk samt programstyrd handel som ökar snabbt och plattformen inkluderar funktioner som en aggregerad europeisk orderbok inklusive det ökande antalet alternativa handelsplatser.

Därmed blir det också ett allt attraktivare, enklare och kostnadseffektivare alternativ för aktörerna att handla genom Neonet istället för att skaffa en mängd egna separata marknadskopplingar. Det stödjer det långsiktiga caset i Neonet och en stark balansräkning gör att bolaget står stabilt även i nuläget.

I övrigt är Neonet dock i mångt och mycket ett case som är beroende av vilken horisont man som investerare har. Redan nu kan konstateras, trots den senaste månadens börsrally, att marknadsförutsättningarna gör att Neonets resultat blir så pass svagt under innevarande år att vinstmultiplarna, aktien handlas kring 15 kronor, är skyhöga om resultatet ens blir positivt.

Försäljningsmultiplar (ev/sales) kring 1 på vad som sannolikt är ett bottenår talar dock för att uppsidan är stor i ett bättre börsklimat när lönsamheten lyfter till följd av stigande volymerna och transaktionsvärden. Och precis som marknaden, BV inkluderat, underskattade hur hårt konjunktur- samt börsnedgång skulle slå mot Neonet finns det mycket som talar för att potentialen i ett bättre klimat åtminstone inte är överskattad.

På kort sikt bedömer vi alltjämt risk/reward som ganska neutralt relativt börsen med nuvarande skrala lönsamhet samt fortsatt oklara utsikter. Den trigger som främst existerar i närtid är att Neonet fortfarande är en av de mest sannolika uppköpskandidaterna på Stockholmsbörsen i en industriell affär.

Neonets tekniskt avancerade plattform samt infrastruktur kan skapa stora synergier för exempelvis en större investmentbank och börsvärdet på nästan 1 miljard kronor är en liten summa i sammanhanget.  Det begränsar nedsidan i Neonet något och insiders som fortsätter köpa betydande aktieposter ger ett litet men ändock viktig stöd till aktien. Och med förhoppningar om ett bättre börsklimat anser även vi att aktien är köpvärd på ett års sikt.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 4 maj. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.